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CEO背景特征对公司风险承担的影响研究 　　摘 要以我国沪、深两市上市公司为研究对象，深入研究了CEO背景特征对公司风险承担的影响。研究表明：CEO年龄越大，越为保守和回避风险，倾向于降低公司风险承担；CEO任期越长，其专用性人力资本和管理防御程度越高，公司风险承担水平越低；CEO教育程度与公司风险承担显著负相关，当CEO在其他单位兼职时，公司风险承担水平相对较低。而CEO性别、职称对公司风险承担并没有显著的影响。文章为我们更好地理解上市公司的风险承担行为及CEO等高管的选拨与任命具有一定的启示意义。 　　关键词总经理；背景特征；风险承担 　　[中图分类号]F275 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2016）11-0018-08 　　一、引 言 　　风险承担是指公司对投入大量有风险资源的承担程度，即公司愿意为获得较好的市场机会或收益而愿意承担高风险的程度，对公司风险承担的研究也是近年来公司财务领域的研究热点（苏坤， 2016）[1]。然而，以往文献大都将管理层视为是同质的（不同企业管理层风险偏好一致），并基于管理层“理性人”假设来研究风险承担问题。但是，管理层受制于自身不同的教育背景、工作经历和生活环境，导致不同的思维习惯和想法，进而影响着他们的决策。管理层的背景特征是其形成认知基础、洞察力和价值观的重要因素。自Hambrick和Mason（1984）提出著名的“高层梯队理论”（Upper Echelons Theory）[2]以来，行为金融学派逐渐引入人口统计学和社会学的研究方法，从管理者人口学特征的视角研究了不同企业管理层异质性对公司决策的重要作用。公司经营决策深刻地蕴含着管理者尤其是CEO个人特质的烙印（苏坤，2015）[3]。风险承担决策作为公司一项重要的战略决策，必然受到CEO认知水平、风险偏好和价值观的影响。而CEO认知水平、风险偏好和价值观形成于其过往的教育、工作和生活环境当中，因而会受到众多人口背景特征如性别、年龄、教育程度、职称等的重要影响。基于此，本文将公司风险承担与“高层梯队理论”结合起来，以我国沪、深A股市场2001～2012年上市公司为研究对象，系统探讨CEO背景特征是如何影响公司风险承担水平的。研究发现，CEO年龄越大、教育程度越高、任期越长，公司风险承担越低，CEO在上市公司以外兼职对公司风险承担具有显著的负向影响，而CEO性别和职称对公司风险承担的影响不显著。 　　本文的理论贡献主要体现在以下两个方面：第一，克服以往文献视不同企业管理层为同质性的局限，从管理层异质性的视角探讨了CEO背景特征对公司风险承担的影响。而以往有关公司风险承担影响因素的研究大都是从公司基本特征、公司治理和宏观制度环境等方面研究的，而本文则基于“高层梯队理论”，不仅为公司风险承担的影响因素提供了新的解释，也进一步丰富了CEO背景特征与公司决策间关系的研究。第二，“高层梯队理论”的研究大都是以西方成熟资本市场和制度环境为背景（在西方国家强调民主、平等，高管团队权力差距较小，因此研究对象往往以高管团队背景特征为基础。而在中国由于高管团队权力差距相对较大，强调个人英雄主义和权威，单纯研究高管团队而忽略个体的影响差别具有很大的局限性），而本文则结合我国的特殊国情，在研究对象上与以往“高层梯队理论”相区别，拓展了“高层梯队理论”的内涵以及该理论在新兴转型经济国家中的应用和实践。 　　二、理论分析与研究假设 　　已有文献基于性别认同理论探讨了性别对个人人格和决策的影响，大都发现女性在面临决策时更为保守和谨慎，更倾向于回避风险（Powell Ansic，1997；Huang Kisgen，2013）[4-5]。Peng和Wei （2007）发现与女性CEO相比，男性CEO更倾向于选择激进的公司战略[6]。从过度自信的视角来看，男性CEO往往相比女性CEO更为过度自信，而过度自信有利于提高企业风险承担水平（余明桂等，2013）[7]。而从管理者防御的视角来看，由于传统男尊女卑和女性家庭责任为重思想的影响，女性社会地位长期受到歧视，女性在就业市场上处于劣势，被解雇的成本相对更高，获取新职位的难度也更大（王福胜和程富，2014）[8]，女性CEO有更强的动机来规避风险以保障职业安全。在此基础上，提出如下假设1： 　　假设1：与CEO性别为女性的公司相比，CEO性别为男性的公司风险承担水平更高。 　　在不同的年龄阶段，人们的风险偏好会有很大差异。通常来讲，人的灵活性和适应性会随着年龄的增大而下降。年龄越大，人们越为保守和回避风险，对变化的抵制也就越强，而年轻人则思维活跃、体力和精力旺盛，相对较为激进。Bantel和Jackson （1989）发现管理层年龄越大，越倾向于选择低风险，相对较为保守的公司战