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国际金属期货市场交叉影响及其传导效应研究 　　[摘要]以上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）的期铜、期铝和期锌的2007―2015年的价格数据为研究对象，基于相关性分析法和GARCH模型，对我国和国际金属期货市场的交叉影响和传导效应进行深入研究。结果表明：LME对SHFE的期货价格具有持续性的传导效应，而SHFE对LME的期货价格具有显著的抑制效应。 　　[关键词]SHFE；LME；GARCH模型；传导效应 　　1研究背景 　　国际市场上金属期货及其价格波动一直以来都受到广泛关注。一方面是由于金属期货的自然属性，金属期货的标的是大宗金属商品，而在各国的经济建设过程中，大宗金属商品资源是重要的工业生产原料，对各国的国民经济建设有着举足轻重的作用，对于第一、第二产业价值创造不可或缺，其价格的高低和波动不仅会关系到相关产业的发展，还会影响到国家经济的平稳运行，使得金属期货备受关注成为必然现象；另一方面，是由于金属期货的价格发现和套期保值的期货属性，金属期货的价格发现属性是指金属期货价格反映了供求双方对未来时间供应关系和价格走势的预期。 　　我国从1991年推出第一个商品期货标准合约――特级铝期货合约以来，我国金属期货市场已经发展了近25年。虽然我国期货市场发展时间不长，但发展十分迅速，尤其是经过近几年的治理整顿，我国期货市场规范化程度明显提高，国内期货市场在国际期货市场上的作用和影响日益凸显，目前国内绝大多数铜现货企业已经参与期货市场进行套期保值，有色金属期货价格已经成为国内有色行业定价的重要基准价格。目前上海期货交易所（Shanghai Futures Exchange，SHFE）已成为紧随伦敦金属交易所（London Metal Exchange，LME）后的全球第二大期铜、期铝交易市场，其他金属期货在国际上的影响力也在不断上升。研究SHFE和LME之间的交叉影响关系和传导效应，并分别从宏观金属期货市场、中观企业角度和微观期货交易者的角度进行分析和合理化建议，不仅可以揭示我国期货市场与国际市场的依存关系，检验我国金属期货市场是否成熟，还可以为其商业应用部门、市场参与者、期货交易所和期货监管部门等提供有价值的市场信息。一方面能为我国金属期货市场的进一步规范完善提供理论依据；另一方面也能为我国期货交易者进行期货投资、套期保值和套利行为提供实践指导。 　　2文献综述 　　关于金融市场的交叉影响和传导效应的研究主要从四个方面进行。 　　第一，根据产品的成交量和持仓量的波动来研究期货价格的变动规律。戴毓和周德群（2009）分别采用GARCH模型、脉冲响应函数来研究我国燃油期货的价格波动与成交量和持仓量之间的关系，实证表明，成交量对燃油期货的价格波动有很强的解释作用，而持仓量的变动不能解释燃油期货的价格波动。Chen（2009）以台湾期货交易所所有的期货产品为研究对象进行研究，结果表明台湾期货市场的期货产品价格波动性与市场深度成反比，而与市场交易量成正比。Batten 和 Lucey（2010）以芝加哥商品交易所的黄金期货为研究对象，实证分析黄金期货价格在期货市场之间的波动性。冯梦黎和马菁菁（2014）建立了EGARCH-t模型，以燃料油期货为研究对象，考察成交量和持仓量对燃料油期货价格波动的影响，并认为我国的期货市场运行效率良好。Zhang（2014）等以我国四大期货交易所为研究对象，立足于DEA和Malmquist模型，研究我国各大期货交易所的相对效率。周伟和张铖（2015）立足于数据包络模型以及改进的投入有效性判定IIEE模型分析了我国期货市场的综合效率，并认为我国期货市场运营综合效率较高，成交量和持仓量的波动在期货价格上得到了良好的体现。 　　第二，根据整个市场总体价格波动来预测价格趋势。Premaratne 和 Bala（2004）以中国香港、日本和英国股票市场为参照，研究这三个股票市场对新加坡股票市场的波动溢出效应。苏岩和杨振海（2007）以1994―2004年，人民币/日元的汇率数据为样本，分别验证了ARMA模型、ARMA/GARCH组合模型、GARCH模型、EGARCH模型、IGARCH模型。蒋晓宇和沈瑶（2015）研究了国内和国际大宗商品期货市场的关联性和价格发现功能，结果表明上海市场和伦敦市场期货价格存在长期均衡关系。Boonvorachote和Lakmas（2016）以亚洲商品期货市场为研究对象，以GARCH（1，1）模型为基础进行研究，结果表明对于正常情况和突发情况下的成交量有明显的溢出效益，而公开市场利率会减弱这种溢出效益。 　　第三，是针对不同交易市场的同种产品间的价格交叉影响和风险传导进行研究。Lin 和 Tamvakis（2001）研究了纽约商业交易所和伦敦国际石油