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内部控制质量对投资效率的影响 　　[提要] 本文以西北上市公司为研究对象，基于信息不对称理论、代理理论和行为金融理论，从三个不同的角度实证分析企业内部控制质量对投资效率的影响。 　　关键词：内部控制质量；投资不足；投资过度；投资效率 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2016年3月29日 　　引言 　　20世纪80年代以来，我国的投资管理体制经历了一系列的改革，投资管理模式从高度集中逐步走向多元化投资主体、多渠道资金来源、多样化投资模式。然而，治理机制的失衡，企业投资行为缺乏硬约束，很多企业盲目追求多元化投资，投资过度、投资不足等非效率投资行为大量涌现，造成企业资源无法有效配置，严重损害企业价值的增值，因此内部控制体系的完善和内部控制建设的强化已成为各企业未来发展的主流趋势。实施内部控制的最终目的是促使企业的所作所为符合相关的法律、法规，所披露的信息真实、可靠，实现企业经营行为的效率和效果。实施内部控制是保护投资者权益的一种重要方式，也是监管管理者行为的重要机制。高质量的内部控制能够确保提供会计信息的真实可靠，这样使信息不对称问题得到有效缓解，这是提升企业投资效率的重要一环。 　　一、相关理论基础 　　投资效率是在市场经济体制的大环境下，管理者在面临更多信息不对称、委托代理冲突甚至是管理者个人情绪的情况下，更多做出能够降低企业非效率投资行为的投资决策，提高企业的投资效率。本文研究的相关理论，包括有信息不对称理论、委托代理理论及行为金融理论。 　　（一）信息不对称理论。信息不对称理论在市场交易活动中具体体现为：交易各方对交易信息掌握程度的不同，一方获取信息充分，就占据比较有利的地位；另一方因获取信息有限则处于不利地位。信息充分的一方做出“败德行为”，而信息贫乏的一方往往会在面临交易抉择时做出“逆向选择”。“败德行为”主要体现在经理人和股东之间。当经理人和股东的利益冲突时，经理人就会投资净现值为负的但是对其自身有益的项目，而不能及时获取企业真实信息的股东，就无法实施有效的监督和制约，这样一来就会影响企业的投资效率，导致投资过度。“逆向选择”则增加了市场的摩擦，经理人很难向市场提供企业当前的投资机会，当企业面临良好的投资机会时，因信息不对称对市场不能及时准确地了解，就造成企业外部融资困难，企业就会退而选择内部融资，一旦企业自身的资金规模不能满足投资需求时，即使投资项目能够带来现金流，企业也不得不放弃，企业的投资规模没有达到最优水平，导致投资不足。 　　（二）委托代理理论。委托代理问题易导致投资过度行为，影响企业投资效率。目前，企业中存在的委托代理关系主要有三种：一是股东和管理者之间的委托代理；二是控股股东和中小股东之间的委托代理；三是股东和债权人之间的代理冲突。（1）股东和管理者之间的委托代理。管理者作为公司股东的代理人，在追求自身利益最大化时，管理层会在扩大公司规模的动机驱使下，做出非效率投资行为；（2）控股股东和中小股东之间的代理冲突。在公司股东的股权达到一定的点，能够充分决定公司的决策时，控股股东与中小股东之间的利益就发生了冲突；（3）股东与债权人之间的冲突。股东和债权人之间的冲突是因为股东和债权人对风险的偏好不同。债权人，期待收益稳定低风险的项目，而股东更倾向于投资风险高甚至是净现值为负的项目，并从中获利，造成投资过度。 　　（三）行为金融理论。该理论从管理者和投资者两个角度出发，分析对投资决策过程的影响。管理者的过度自信与投资者的从众行为都会影响他们的决策判断，从而影响企业的投资效率。 　　二、文献综述 　　袁晓波（2013）实证检验了内部控制对上市公司投资效率的治理效应，结果表明，内部控制与投资过度和投资不足均负相关。王苑（2013）从资本成本的角度实证研究了内部控制对企业投资效率的关系。结论表明，资本成本在实施内部控制对企业投资效率的影响中起着关键的桥梁作用，通过实施内部控制，加强对资本成本的控制，进而实现对非效率投资行为的抑制。荣华旭（2013）采用Richardson模型衡量投资效率，建立回归模型，考察内部控制对投资效率的影响，研究表明，内部控制质量的高低与企业的投资效率正相关，内部控制质量越高，企业的投资效率越好，投资过度和投资不足的行为相对较少。 　　三、实证分析 　　本部分主要是基于基础理论的原理，从信息不对称、代理问题和管理者行为这三个角度分析内部控制质量对企业投资效率的影响。提出四个假设：H1：内部控制质量对企业投资效率正相关；H2：高质量内部控制可以通过提高信息质量，抑制非效率投资行为，提高企业投资效率；H3：高质量内部控制可以通过缓解代理问题，抑制非效率投资行为，提高企业投资效率；H4：高质量内部控制可以有效约束管理者行为，提高企业投资效率。