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第六章 长期投资决策 主要内容 第一节 投资决策指标 第二节 实物期权投资决策方法 第一节 投资决策指标 一、现金流量 (一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。 (二)现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 1．初始现金流量 固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入 2．营业现金流量 现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金 净现金流量（ NCF）的计算 3．终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入 二、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。 (一)投资回收期 1．投资回收期的计算 每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例题 2．投资回收期法的优缺点 优 点 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系 没有顾及回收期以后的利益（例） 没有考虑资金的时间价值 (二)平均报酬率(average rate of return，ARR) 三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。 (一)净现值(net present value缩写为NPV) 1．净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资 2．净现值法的决策规则 独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。 3.净现值法的优缺点 优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 (二)内部报酬率(internal rate of return，IRR) 内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。 内部报酬率法的决策规则 独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 3．内部报酬率法的优缺点 优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂 会有多个内部报酬率 可能会存在错误决策 （1）初始现金流量为正 例：1000 -3600 4320 -1728 i=10% IRR=20.1%大于10％，可行； 但NPV=-0.751，不可行； 矛盾，应按NPV决策。 （2）现金流量多次变化 -1000 800 150 150 150 150 -150 IRR1=-50％ IRR2=15.2 若i=10%,NPV=74.867，方案可行。 （3）互斥项目的决策 甲：-100 80 40 10 乙：-140 30 70 90 甲：IRR=20.1％； 乙：IRR=14％ NPV(8%)：甲=16.3； 乙=19.2 (三)获利指数法(profitability index，PI) 获利指数法是用投资项目未来报酬的总现值与初始投资的现值的比较。 应用案例1 某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代现有的旧设备。有关资料如下： 旧设备原购置成本4万元，已使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧5万元，假定使用期满后无残值，每年销售收入5万元，每年付现成本3万元，如果现在出售可得价款2万元。 新设备的购置成本为6万元，估计可用5年，期满后有残值1万元，使用新设备后，每年销售收入8万元，每年付现成本为4万元。 假定该公司按直线法等方法折旧，所得税税率为40％，资本成本为10%。 见EXCEL模型 应用案例二 史密斯公司必须安装一台价值95000的设备，但公司目前并无相应资金。 方案一：购买 若购买，需向银行贷款，贷期两年，两年末还本付息，购买时，需要支付运费及运输途中的保险费共10000元、安装费5000元，另外，每年需要按设备价款的年初净值的5%交纳财产保险费。 方案二：租赁 公司还可以选择融资租赁方式取得该设备。若租赁，则不需要向银行贷款，但需要每年支付租赁公司20000元租金，连付5年，5年末可支付5000元名义购买