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三、无形资产折现率估算操作实务（续） 无形资产折现率估算案例 * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 谢谢！ 联系方式： 电话：010手机Email: ZhaoQiang@Chncpa.cc * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 4、WACC的估算； 无形资产折现率需要通过WACC来估算； 加权资金成本； Re:股权投资回报率； Re = Rf +Beta×ERP +Rs (扩展的CAPM)； Rf： 无风险回报率； ERP：市场风险超额回报率（Rm-Rf）； Beta：风险系数； Rs：公司特有风险超额回报率； * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 估算Rf： 应该取长期国债到期收益率（Yield To Mature Rate, 或YTM）； 国债的剩余年限最好选择截止评估基准日剩余期限超过无形资产剩余经济寿命； 回避再投资风险； 复利到期收益率； * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 无风险收益率中物价因素问题； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 预期通胀率的预测； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） Beta:股票风险系数； 反映单个股票与市场整体变化的差异； 市场变化的反映指标； 沪深300； 上证180/深证100； 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验； 检验假设β0=0， * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值； t当统计量＞ 95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过； t检验经验数据：当自由度超过20，即样本数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通过； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） Beta计算采用的历史数据年限； 估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？ Alexander和Chervany，在1980年检验了1962—1975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的β稳定性。结果表明估计时限并非越长越好，最佳的估计时间段是4—6年； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 以现实β系数代替预期的β系数； 估算β系数的目的是估算折现率，折现率是用来折现未来的预期收益，因此需要估算的折现率也应该是未来预期的折现率，因此要求估算的β系数也应该是未来的预期β系数； 采用差异性影响因素预测最著名的方法为布鲁姆调整(Blume Adjustment)法； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 估算Beta采用的股市指数； Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样： * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta，否则就会有很多Beta系数； 一般应该采用哪个指数为好呢？ 与ERP相匹配； 与对比公司上市的市场协调； 一般认为选择横跨沪深两市的指数为好，如沪深300指数； * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 * 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 估算ERP（Rm-Rf）； ERP估算多采用历史数据法； 收集沪深300（上证180和深证100指数）成份股2002年~2011年的每年平均收益； 计算2002~2011年每年年末无风险收益率； 计算2002~2011年的每年ERP； 计算2002~2011年每年ERP的平均值； * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） 公司特有风险Rs； 企业特有风险的组成； 企业特有风险Rs = RPs± RPu； RPs：公司规模风险溢价； RPu：公司其他特有风险溢价； * * 无形资产许可费节省法、超额收益法评估实务 三、无形资产折现率估算操作实务（续） RPs的估算； 企业的规模大小影响其投资回报率； 美国企业规模大小对其投资回