2013年医药行业投资策略.docxVIP

2013年医药行业投资策略(2013-01-12 14:01:20)转载▼标签：杂谈? ? 中国历史上著名的文科特长生南唐后主李煜在被灭国后于汴梁的幽禁岁月曾经写下一首千古绝句《虞美人》：??? 春花秋月何时了？往事知多少。小楼昨夜又东风，故国不堪回首月明中。雕栏玉砌应犹在，只是朱颜改。问君能有几多愁? 恰似一江春水向东流。??? 这首词以一个亡国之君的沉痛道出了对往昔荣华的无限追忆和惝恍，并且也正因为其中包含的某种不屈的去国之思、亡国之恨的味道为自己招来了宋太宗的毒杀之祸，这首千古绝唱被王国维评价为：“尼采谓一切文学余爱以血书者。后主之词，真可谓以血书者也。不过这么好的一首词，在我等标准的中国特色文理分科教育体制下培育出来的不解风情又缺乏人文底蕴还有点二的理科生看来引出了一个问题：为什么春水就不可以往西流？或者说时间箭头真的就只有一个方向永不可逆吗？这个问题可是物理学的大问题也是宇宙中的大问题，假如时间箭头是可逆的，则李煜笔下的春水也可以回流，故国还可以回首，那多好啊？你看人有时候是需要一点二的精神的，我认为牛顿就比我二，一个苹果砸在他头上就能发现万有引力，换了我可能一顿苹果砸在头上也想不到。??? 关于这个问题，英国物理学家霍金在其名著《时间箭头》已经给出了明确的答案，即在宏观世界中时间箭头是明确存在的，否则热力学第二定律就不能成立，这个定律有多种表述形式，但每一种都指明了自然过程的方向型，而其实质就是一切与热现象有关的实际宏观过程都是不可逆的，例如我们不可能造出第二类永动机、我们不可能返老还童，在现实生活中我们只能顺着时间箭头一路走下去，哀叹一江春水向东流是没有意义的。那么在投资中时间箭头意味着什么呢？根据最普遍使用的股票估值模型，假设无限期持有后，某种股票内在价值等于未来各期现金流的贴现值累计之和，或者说我们买入某公司股票的理由就是我们认为公司未来自由现金流在当期的贴现值高于现在的股价，而其中的要点就在于公司是不是在延着时间箭头的方向下顺应行业发展规律在未来创造出令人满意的自由现金流，这正是我们在做投资中最难以处理的关键所在，在我看来股票投资中预测是不靠谱的，唯有深入理解行业并持续跟踪企业进展才能对投资有较好的把握。对此，我以科伦药业为例说明一下：科伦药业自上市以来所做的动作可以大致分为几类：（1）继续收购输液类企业完成战略布局，例如对广东庆发、浙江国镜，以及最近公告的对利君国际的股权收购，（2）内部的吸收合并有利于提升管理效率、降低管理费用，如对子公司珍珠制药、新元制药、中南科伦的吸收；（2）收购上游降低生产成本；如收购崇州君健；（3）成立海外公司，拓展海外市场销售，如在香港设立全资子公司“科伦国际有限公司”，用于开拓国际市场；（4）投资39亿成立伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目，生产硫氰酸红霉素、头孢系列中间体，项目规模：年产硫氰酸红霉素4,800吨，头孢系列中间体9,000吨。总发酵体积规模41,000m3。在此，且不论对这些项目的业绩预测，但在我看来，这些动作是符合医药行业发展规律的，科伦的股价在2010年12月3日创出上市以来最高位166元以后于2012年1月20日创出到目前为止的最低价（复权后70.6元，相当于从高点腰斩），这一年多的股价向下过程中伴随的川宁项目的如火如荼的建设，同时这一年多中也伴随着大批投资者的离场，在2012年1月20日我自己的笔记中是这样思考的：现时的股价仅相当于当年业绩的17倍，这已经比当时一级市场的一些医药项目的价格还便宜了，这时的市场要么是一级市场在发疯，要么是二级市场过度悲观，此时真正应该做的动作时买入而不是离场！这个例子我想说明的是在二级市场上股价不是狂热高估就是悲观低估，买入时机就在于当市场极度悲观时企业在做什么？是不是在顺应行业规律在发展，如果是，则就没什么好担心的。科伦的案例在医药股中还可以找到很多很多。跟去年相比，2013年医药行业增加了一个新的变数，即卫生部推动的取消以药养医的力度在今年明显加大，其影响不可低估。继12年北京启动了朝阳、友谊医院等取消以药养医试点以来，今年初上海也开始了试点，同时陈竺多次表态要在更大范围的县医院启动这一工作。在论述之前我们先来看一个数据：我国药品消费在新医改前的2008年为6202.4亿元，药品费占卫生总费用的比例为41.56%。到2011年，药品消费总额达到9684.2亿元，占卫生总费用的比例为38.38%。总体的趋势是：药品消费增加较快，3年增加了3481.8亿元（按名义价），年平均增长18.7%；总药占比在逐步下降但不明显。个人在公立医院的医疗消费，2008年门诊次均药品费为72元，占门诊费的51.3%，2011年的相应数字为93元和51.5%；人均住院药品费2008年为2573元，占43.8%，2011年相应数字分