冈拉克：投资债券的时候到了.docVIP

冈拉克：投资债券的时候到了 　　杰弗里?冈拉克（Jeffrey Gundlach）被认为是新一代的债券之王。最近的2012年7月，他又准确预测了美国债券市场的顶部。 　　据双线资本的创始人和首席投资官杰弗里?冈拉克（Jaffrey Gundlach）介绍，基准10年期国债是非常有吸引力的投资，虽然其收益率在2014年下半年可能在2.2%和2.8%之间。“对市场和经济来说，这是一个非常重要的时刻，”冈拉克说， “新兴市场可能会向上突破。上海现在已到了抉择时刻。黄金似乎已到了决定性时刻。” 　　冈拉克在6月10日的投资者电话会议上谈到上述内容。他表示，随着近期国债收益率“反弹向上”，投资者应该考虑债券。6月10日当天，10年期国债收益报收2.64%，而2014年的低点为2.44%。 　　“我知道，因为低利率政策，大家都认为债券非常可怕。但大多数人错过了长期债券的一些盈利机会，年初的时候我们曾提到过。”冈拉克说，几乎没有人认为利率在2014年可能下跌，但长期国债一直是表现最好的资产类别。 　　利率仍将维持低位 　　冈拉克总结了美国利率下降的原因。 　　第一，退休金策略的转变，即从股市收益优先转向配置债券，以降低预计负债。 　　第二，供给不足，特别是在美国长期国债市场，这也压低了收益率。美国央行超量持有这些债券，共同基金和其他投资者持有量则很少。事实上，巴克莱银行已将美联储持有债券排除在美国综合债券指数之外。 　　第三，经济增长疲软，收益放缓。国内生产总值真的无法预测，特别是在第一季度。直至2014年年初的时候，一致预期GDP还是2.75%。 　　第四，世界其他地区的数据不太乐观。欧洲出现通货紧缩的迹象，中国增长放缓。 　　第五，国债市场的“大空头头寸”也表明了收益率下降。 　　第六，其他国家和地区的利率政策。日本和大多数欧洲国家的低利率政策，包括西班牙、希腊这些最为脆弱的经济体，驱使投资者涌入美国国债市场。 　　第七，美元一直表现强劲，冈拉克希望美元继续这样，能对抗任何非美元计价的资产。但近期美元对欧元走强这一预期减弱，这也解释了为什么美国利率已经下降。 　　此外，冈拉克谈到了另一个抑制经济增长的因素――人口结构。冈拉克说，在未来15年人口结构变化将加速。发达国家的GDP冀望于下一代实在是一个很严重的问题，因为这意味着越来越少的工作人口负担着越来越多的工作人口。发达国家的GDP增长肯定会全线走低。 　　中国变量 　　很多人都在说中国2014年令人担心，在过去的几年里，一直有很多人在喊“狼来了”。这似乎让投资者颤抖了。在这方面，冈拉克认同共识，即中国是一个可观察的变量。 　　冈拉克怀疑中国2014年能否实现7.5%的增长目标。即使实现了这一目标，也是中国在过去的24年中增长最慢的。中国在经济上似乎在经历显著的倒退。近期上证指数的下跌也印证了中国经济增长不理想的观点。 　　自2月中旬以来，中国的货币也在走弱。对美国的危险是，其他国家，特别是亚洲新兴市场，可以通过允许本国货币贬值来应对人民币贬值，这将降低出口到美国的商品的成本。 　　法国兴业银行（Societe Generale）伦敦分行的全球策略师阿尔伯特?爱德华兹（Albert Edwards）曾在一份研究报告中警告新兴市场“溃败”的可能，并建议美国投资者不要妄想美国的经济会和中国的经济脱钩。中国这些年给世界经济带来的最大的“成果”就是投资过剩，即通货紧缩。 　　冈拉克指出，2013年，新兴市场货币的波动与10年期国债收益率密切相关。QE逐步退出的迹象暗示美国国债的更高收益，新兴市场的反应则是货币贬值。但在2014年，美国国债收益率和新兴市场货币方向相同。 　　这种变化唯一的解释就是全球经济疲软，因为债券收益率的下降与新兴市场外汇的疲弱和经济疲软是一致的。经济疲软正在延缓量化宽松退出的进程，这种变化值得引起重视。 　　债券市场的其它力量 　　冈拉克说，低通货膨胀率和经济增长放缓只是抑制利率的两个因素。 　　美联储的量化宽松政策导致其成为政府债务的最大拥有者（现在已购买了新发行的70%），其他外国政府，如中国和日本紧随其后。冈拉克预计，这些持有者不会出售自己手中持有的债券，如果利率上升，他们可能会受损。 　　他们也不会通过共同基金出售，因为这样就会对收益率产生一定的负面影响。共同基金会获得整个债券市场的一小部分利益。 　　冈拉克预测，美联储的量化宽松政策不会在2014年结束。有些时候，美联储甚至无法维持每次会议规定的100亿美元逐减的步伐。“经济波动”不允许这种情况的发生，量化宽松政策将持续到2015年。 　　量化宽松政策的结果是，和十年前相比，美联储目前持有较长期债券。美联储拥有的四分之三债券为五年或五年以上期限，美联储一