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中、美LOF基金收益波动性的比较研究 西南财经大学 肖芸、林世安、张怡 【摘要】一直以来，我国学者对LOF基金的研究较少，。 本文对中国和美国的上市型开放式基金都分别选取了四只，用GARCH模型对它们的对数收益率序列进行拟合并用VaR方法。根据建模结果对比中美两个市场上市型开放基金的波动性的差异，得出了相对于美国上市型开放式基金而言，我国LOF基金杠杆效应系数相对不太显著、收益率波动风险相对较大的结论，并对这些现象的原因进行了简要但有益的说明。 Since always, Chinese scholars have studied less to LOF. inancial markets mature countries. In this paper, we chose four American LOF and four Chinese LOF, use GARCH model fitting to their logarithm yield sequences and to find out the suitable model for their volatility, then measure their risk by VaR method. Compare the differences of volatility of logarithm yield sequences between Chinese LOF and American LOF by the above results, we get the conclusion that the leverage effect coefficient of Chinese LOF is not significant and the yield volatility risk is bigger. Then we give some brief but useful description for reasons of the case. 【关键词】LOF VaR GARCH 一、引言 1924年，马萨诸塞投资信托基金的诞生揭开了世界上开放基金的历史序幕，并吸引了大量的关注；我国直到2001年才开始开放式基金的面世，而2004年8月，南方积极配置基金发行成功，则宣告了LOF（上市型开放式基金）发展的新时代。随着开放基金在我国的不断发展，其在经济生活中的作用日益突出，但尽管如此，学界对开放基金的研究还是空白。从目前来看，我国国内对LOF已有的研究，主要集中在LOF基金的投资行为（谢晓莹，2010年），对LOF风险方度量方法的研究（王敬，2009）。还有一些研究基本上都是在基金面世之前或之初进行的，因而与基金的现实表现结合不够，其意义值得重新判定，并且这些研究基本都是以规范性研究为主，得出的也是一些的结论。到目前为止，尽管我国的基金市场仍不成熟，但基金几年来的运行表现可以为进一步的实证研究提供数据支持，同时由于更适用于对收益率波动进行实证研究的新的计量模型的出现，使得本文与以前的研究相比，更具有实际意义及说服力。 本文利用GARCH模型来对我国基金进行相关研究，一方面在数据的支持下从实证角度得出我国基金的收益率特征；更重要的是本文将通过对比美国开放基金的特征来找到我国基金的中国特色，由于美国市场市场化程度最高，这一对比将有助于观察我国基金市场尚存的不足，提供有益的参考。 二、VaR方法 VaR，即在险价值，是用来衡量在一定的置信水平下，持有的证券及组合可能遭受的最大损失。从统计意义上看，它描述了在一定目标期间收益与损失的预期分布的分位数。其计算公式为，其中表示分位数，表示方差，表示基金初始价值。 传统的VaR风险计量方法普遍存在的缺点就是过度的依赖收益率分布的正态假设，而对于收益通常存在的异方差性和厚尾性考虑不足。对此，陈守东，俞世典（2002）运用基于不同分布下的GARCH模型的VaR方法对中国股票市场进行风险分析，指出用t分布假定下的GARCH模型能够更好的反映收益率的风险特征。国内在运用VaR方法进行研究时，基本上是集体性地忽视了对开放式基金的收益率风险进行分析。因此，我们在进行本文研究时，会充分考虑以上来自股票市场的结论，并以谨慎态度决定是否把这些结论推广到开放基金的相关研究中。 、GARCH模型 为了保证文章的连贯性，在这里，我们需要提前展示后面研究中的结果：样本基金的收益率在收益率的分布上表现出尖峰厚尾的特征。我们对样本基金的收益率序列进行ARCH效应检验时，发现样本基金的残差序列都存在高阶的异方差效应，故考虑用GARCH类模型进行建模。 龚发勇(2008，通过对2003年以来我国开放式基金市场收益率序列数据