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熊市走了 吴煊 　　三联生活周刊：A股市场走熊了这么多年，憋足了盼涨的情绪，现在市场的种种表现，是不是预示着一波牛市的来临呢？ 　　吴煊：很多人说这个行情是牛市来了，我认为是熊市走了。一词之差，实则意味着中国的证券市场目前基本不可能再迎来大牛市，现在的行情可以叫结构性牛市。 　　我个人认为，要判断中国证券市场的未来，一定要去看发达国家的证券市场的现在。我们一定会走别人走过的路，尽管可能不完全一致。中国大陆的证券市场已有超过20年的历史，但和美国、欧洲，甚至我国的香港、台湾地区比，还属于年轻的资本市场。很多的经验和教训是可以借鉴的，一些规律也是无法摆脱的。 　　我们看看日本、美国就能知道，当股票现货推出了股指期货后，一般在3年内，现货是没有任何表现的，基本上是在一个区间内运行，而且这个区间会逐渐收敛，这是因为交易机制决定了盈利手段多样化。过去股价只有上涨才能赚钱，现在有了股指期货就不一样了，上涨赚钱，下跌也还能赚钱。 　　所以，可以发现，在股指期货推出后，市场的振幅变得越来越小，因为双向盈利决定了，每个人都不会把鱼从头吃到尾，都会吃鱼身子这一块儿。鱼身子会越吃越短，最后可能就只吃鱼翅了。这样继续发展下去，到一定的极端就会是指数的波幅非常有限，包括道琼斯指数也是如此。我们的股指期货推出到现在也恰好是3年，因此我说是熊市走了。 　　为什么说目前的中国证券市场不存在上演系统性牛市的条件？因为经济增速放缓的大背景下，经济转型的压力犹在，那么上市公司的业绩就不可能出现超预期的增长。所以，市场投资的这种预期，还不能过于乐观地判断。 　　现在的中国经济发展，是由于经济转型带来了新兴产业的驱动和传统产业的复苏而推动的。我认为，在传统产业没有重新焕发青春活力之前，不要轻易下一个结论，说大牛市来了，这种可能性是几乎没有的。我们只能认定说，股指会存在一个运行重心上扬的过程，但每年的涨幅不会很大。 　　三联生活周刊：但是创业板的表现可是够惊人的。 　　吴煊：创业板从2012年底涨到今年初，从585点涨到1571点，一年多的时间接近3倍的涨幅，单纯从这个指数看，应该是居全球首位。这样的行情，在任何一个资本市场上都是不多见的。 　　实际上，现在创业板经历了从政策的预期到政策红利的释放，我认为创业板还没有达到政策的发酵期。如果政策发酵的话，创业板未来的涨幅应该在1800点以上，现在是在1400点左右，高点是1571。 　　我记得刚有创业板的时候，很多人质疑，总结起来有三点：第一，在创业板上市的公司并没有表现出好的业绩成长性；第二，和主板的很多股票相比，创业板的公司盈利能力并不好，很多公司盈利能力只有几百万元；第三，市盈率奇高，创业板动辄有四五十倍的市盈率，而主板，剔除掉金融行业，市盈率大致在20倍左右。现在创业板涨起来了，那就要来认真分析在创业板走强的背后的推动力究竟是什么。 　　其实创业板的走强是有基础的。大家可能忽略了一点，就是从我国在2011年开始提出经济转型，到2011年底确定了“七大战略新兴产业”，2012年把“七大新兴战略产业”写入政府工作报告为止，我们的经济转型已经拉开了序幕。而创业板，其实代表了中国未来经济转型的方向和希望。 　　主板市场里，传统的房地产、金融服务业、采掘业、资源行业是四大权重板块。反观创业板，其中的制造业占比超过了五成，还集中了国家看好的信息技术、高端装备制造、生物医药、TMT（科技、媒体、通信）等产业。很多人可能忽略了政策对证券市场的影响，没有把政策红利和政策导向放在证券分析必要的因素里面，而只是认为决定股价高低的就是市盈率和估值，如果是这么简单的话，那投资者都直接去买银行股就好了。 　　三联生活周刊：你们判断“结构性的牛市”，是基于一个什么样的分析？ 　　吴煊：之所以判断这样的增长是一种结构性的牛市，我觉得是因为支撑指数上涨最核心的原因和创业板的增长一样来自政策的红利。这个红利是来自改革的红利，核心有这样几个方面。 　　首先，今年讨论的最多的就是国企改革。现在的国企改革，和前两年国资委所谓的把上市公司通过资产的整合实现集团整体上市的改革不一样，而是把国有企业的股权结构多样化，叫混合所有制。过去都是央企、国企控股投资，现在逐渐加入民营企业，甚至是民间资本的个人投资。打破了垄断，放开投资，这对于市场来说是一个新的机会。 　　大家都知道，国际上对于中国的企业是有严格划分的。某个国际权威的测评机构按照经营效率给中国企业打分，民营企业大部分都在90分以上，地方国企打分一般不高于80分，央企大概就是60分左右。从这里可以看得到，民营企业是有很高的经营效率的。但目前，国内的民营企业由于受到体量和行业壁垒的限制，无法进入到高利润、高毛利率的行业，所以民营企业更多都是在红海里厮杀，蓝海还没能