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老凤祥股份有限公司价值评估研究 　　【摘要】本文通过分析老凤祥股份有限公司近几年的净资产收益率、总资产收益率和销售收益率等指标，得出其盈利能力是比较强的。然后以收益率和规模为对象分析发现，老凤祥在行业中处于领先地位。此外，分别对公司的经营模式、发展战略、未来成长能力及公司治理做了简要评价，最后运用自由现金流量折现法对老凤祥的企业价值进行了评估，得出结论，在未来较长时间内公司都能有非常好的业绩表现和巨大投资价值。 　　【关键词】老凤祥 成长能力 价值评估 　　一、公司概述及现有赢利能力分析 　　（一）公司概述 　　老凤祥创建于1848年，距今已有163年的历史，老凤祥银楼几经变迁，历经沧桑，已发展成为中国首饰业历史最久、规模最大、珠宝门类最全、文化底蕴最深的珠宝首饰龙头行业，老凤祥银楼是国内唯一的由一个半世纪前相传至今的百年老店，市场覆盖率达90%以上，在行业处于领先地位。 　　（二）盈利能力分析 　　从2010―2013年老凤祥股份有限公司的净资产收益率、总资产收益率和销售净利率除2012年略微下降外总体呈现逐年上升的趋势，其主营业务收入和净资产收益率在行业中也处于领先地位。而且净利润总额也在迅速增长，可见老凤祥股份有限公司的盈利能力在不断上升。 　　二、公司经营模式、战略分析、未来成长分析及公司治理 　　（一）经营模式分析 　　采购模式：公司旗下的老凤祥公司、老凤祥珠宝首饰公司、老凤祥首饰研究所在上海黄金交易所均拥有交易席位，可以进行黄金和铂金的采购，还有部分原材料向供应商采购。 　　生产和销售模式：公司中的高档黄金铂金产品全部由自己生产，将普通的低毛利产品外包；珠宝等其他产品则与上海工艺类美术总公司合作。在销售模式上，采用直销+批发代理结合，直营主要在上海及周边省份，而在全国其他地区则采用代理模式。 　　（二）战略分析 　　（1）优势分析：首先，国家法律政策的不断健全和改善为当前珠宝行业发展提供了良好的制度环境。在中国众多宝玉石协会及众多珠宝检测机构的不断努力下，中国政府为鼓励和发展珠宝玉石首饰行业，先后出台了不少有力的政策措施，如关税总水平不断降低，上海钻石交易所、上海黄金交易所先后运行等等。 　　其次，行业中，老凤祥长期坚持品牌发展战略和品牌营销的市场策略，以品牌为先导，拓展全国市场，完善营销网络布局。市场覆盖率达90%以上，在行业处于领先地位。我相信在未来几年，那些规模不够、品牌形象不强的公司及其经销商会逐渐退出市场，龙头公司集中度将提升。而老凤祥的全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。 　　（2）劣势分析：面临设计人才不足的瓶颈制约，珠宝设计要不断追随时尚，要有源源不断的创意，所以需要不断吸纳新的设计人才，以保持企业竞争力。另外，市场竞争还处于低层次的价格竞争，制约了行业的整体发展。乱打折、乱降价、个别以次冲好等现象时有发生，影响了真个行业的发展。 　　（3）机会分析：纵观全球经济，我们中国经济仍处于追赶发达国家的阶段，这种可以预见的长期国民经济持续高速发展，会极大的带动中国珠宝首饰消费者的购买力提升，从而最终成就中国成为世界第一珠宝消费大国。而老凤祥是珠宝首饰业的领跑者，必然会有更大的发展空间。 　　（4）挑战分析：随着美元的持续性贬值，金价的不断上升和中国通胀的短期内无法消除，我们可以预见在未来相当长的时期内，珠宝首饰行业的经营者生存和发展的压力绝对不会减少，整个行业日趋微利将是一个不争的事实。 　　（三）公司治理评价 　　业务方面：公司业务独立于控股股东，自主经营，业务结构完整，有独立的供应、销售系统。公司的各项业务决策均独立作出，与控股股东完全分开。 　　人员方面：公司在劳动、人事及工资管理等方面完全独立，公司总经理、副总经理、董事会秘书等高级管理人员均专职在本公司工作并领取薪酬，且均未在控股股东单位担任其他职务。 　　资产方面：公司拥有的生产系统、辅助生产系统和配套设施，采购和销售系统均为公司及控股子公司所独立拥有，公司在合资企业拥有自己的工业产权、商标、非专利技术等无形资产。 　　机构方面：公司设立了健全的组织机构体系，董事会、监事会及其他行政管理部门等机构独立运行，不存在与控股股东职能部门之间的从属关系。 　　财务方面：公司设有独立的财务部门，有独立的财务人员。建立了独立的会计核算体系和财务管理制度，独立开设银行账户，依法独立纳税。公司的资金使用由董事会或被授权董事长、经理按照规定作出决策，不存在控股股东干预公司资金使用的情况。 　　三、公司价值评估及投资策略研究 　　（一）公司价值中枢研究 　　（1）增长率的预测。根据老凤祥股份公司近几年的销售收入增长率以及机构对老凤祥股份接下来几年的销售收入盈利预测，对其结果取平均