公司财务11版第3第4单元.ppt

信息不对称 为什么CFO们非不得已不愿意增发新股呢？让我们来看看下面的分析： 如果公司目前的股价被低估，则为了融得一定的资金须发行股票数会大于正常股价。这样，企业分红时就将有更多的红利流向新股东，这对老股东的利益是一种侵害 如果目前公司的股价被高估，则发行的股票数会少。这样，公司的红利将更多地流向旧股东。 投资者会猜测上市公司的CFO更了解公司股价的高或低，并认为他们将会在公司股价被高估时发新股 所以投资者认为发新股是公司股价高估的利空消息 投资者抛售该股，会使股价进一步下跌，筹资成本进一步增加 决定公司负债比例时考虑的因素 公司持续经营的需要。由于有些企业经营的特点是必须保持持续经营，所以负债比例应适当减少； 留有负债余地的需要。由于随着负债率的增加，负债的成本会增加，因此，为将来遇到好的机会需要大量资金支持时能容易举债，应留有余地； 与银行保持良好的信贷关系。 分红的形式 现金分红 配股和送股 对股东 对管理层和员工 和拆细很类似 实物形态的分红 发放现金股利的标准程序 1、股利宣布日：宣布董事会决定 2、股权登记日：这一天登记在册的股东将获得利息发放 3、除息日：股权登记日前两天为除息日。在除息日之前交易的股票都是含息的。 4、股利支付日 ：在这一天，股利到达股东 股利无关论 G公司是全权益公司，发行在外股票为1000股。该公司下一年即将解散。财务经理准确预计公司立即收到10000美元现金，下年还会收到10000美元现金，除此无现金收入。那么： 1、当年和下一年支付10000红利 2、立即11000红利，不足的红利由发新股来补充 股利无关论 假设：新老股东的投资收益率都是10%，则： 1方案中,公司的价值为 2方案中，公司的价值为 以上两方案表明，股利发放与公司价值无关 股利真的无关吗 1、提高现时股利，如果不会影响以后的股利发放，那么谁都喜欢高股利 2、现时的股利以损失未来现金流为代价，则股利政策无关公司价值 3、任何时候都不要以放弃未来净现值大于0的项目为代价来提高现时的股利支付 分红的理论争论 保守的原则 在手之鸟的原则 现金偏好假设 代理成本造成的现金偏好 中庸的原则 兼顾发展与现金偏好 激进的原则 税收的原则 潜在增长 分红的决策 董事会的决策 分红由董事会决定 分红的代理斗争 不同的董事代表不同的需求 分红的信息内涵 分红是与一种信息，显示企业的现金实力、增长潜力、对股东的态度等。 分红的刚性原则 回购的意义 * * * * * * * * 有效资本市场和公司融资决策 如果市场是有效的，那么： 财务经理无法通过融资来增加公司价值 增加股票发行也不会使公司股票下跌 财务经理不可以靠选择不同的会计方法来获取更高的收益 融资决策能增加价值吗？ 融资决策能增加公司价值的三种可能： 忽悠投资者 降低成本 创新证券 有效资本市场的描述 有效市场对信息的消化 无论对于公司还是投资者来说，有效市场意味着： 因为价格及时地反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。 公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值。 图示有效的和无效的市场对信息的消化过程 有效资本市场的类型 弱型有效市场 如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了其历史价格的信息，那么该市场就达到了弱型有效市场 半强型有效市场 如果某一资本市场上证券的价格充分地反映了其公开的所有信息，那么该市场就达到了半强型有效市场 强型有效市场 如果某一资本市场上证券的价格充分地反映了其公开的和非公开的所有信息，那么该市场就达到了强型有效市场 弱型有效市场 弱型效率的表达： Pt Pt-1+期望收益+随即误差t 如果股票的价格变动如上式所示，则称为随机游走 弱型有效市场，否认技术分析能带来利润，进而否定技术分析人员所做的工作 股票价格变动周期 头肩形态 三波浪形态 来自技术分析师的观点 半强型有效市场 历史价格信息、公开可用信息和所有相关信息的相互关系 对基本面的分析需要更多的知识和技能 多数人不认为内幕消息的持有人不能通过消息获利 对有效市场假说的一些误解 投掷效率 价格波动 股东漠不关心 实证研究的证据 时间序列相关 某一种股票现在的收益与过去的收益之间的关系 随机游走假说 美国十大公司股票日收益率的序列相关系数 波音公司 0.038 Bristol-Myers Squibb 0.064 可口可乐 0.041 IBM -0.04 Philip Morris 0.075 宝洁 0.030 西尔斯、锐步 0.046 Texaco Inc. 0.005 随机游走的模拟价格变动与实际价格变动图 非常相似 非常像有规律的样子 是视觉问题还是别的？ 半强型有效市场 事件研究 超常收益 AR R-Rm Szewczyk, Tsetsekos, an