第七章投資計畫的評估與選擇.docVIP

第七章 資本支出計畫的選擇與公司策略分析 2007.11.12 第六章主要討論如何估計個別投資計劃執行期間各期總現金流量。實務上，公司資本預算決策時，所面對的選擇機會不會只是單一的投資計畫，可能是數個互斥型計畫。舉例說，更換現有機器設備時，公司面對的選擇可能是購置相同性能但使用年限不同的機器設備或是對現有機器設備予以維修、更換部份設備後繼續使用。此外，公司所面對的選擇除了選擇不同投資計劃外，還會面臨何時更換機器設備的問題。 任何投資計劃都會涉及未來執行期間總現金流量的估算而未來又深具不確定性（uncertainty）。由於資本預算決策對公司市場價值及股東權益影響很大，資本預算決策正確與否則與計劃期間現金流量預估是否精確、計劃執行時點的選擇以及如何籌措投資計劃所需的資本支出有關，其難易度需視投資計劃的屬性而定。 實質性投資計劃依屬性可分為四類：重置型投資、擴充型投資、成長型投資以及政策型投資。重置型投資係指更新現有廠房或機器設備，風險最小，它是投資計劃評估困難度最低的資本預算決策。擴充型投資係指擴充現有的產能，重置型投資只要涉及產能擴充、機器設備性能提升，就變為擴充型投資。這種類型投資大都是以更新、更有效率、更大的產能機器設備取代現有的機器設備。產能擴充涉及對未來市場需求的評估而新機器是否能充分發揮原設計效能則和事前性能評估、安裝及試車有關，這些因素至少還有其他類似狀況可供參考，風險雖較重置型投資為高但所增有限。成長型投資係指生產新產品甚至跨入新產業，由於公司對新商品或新產業擁有的經驗與掌握的知識有限，所以，此類型投資的風險最大。至於政策型投資大多係因政府的法律規定所做的投資，如購置污染防治設備，涉及政策改變的風險。 由第四章的討論可知，公司追求成長機會現值最大等同於追求各期投資計畫淨現值總和最大，何種企業發展策略 (「降低成本」同質化競爭策略、「創造價值」產品差異化策略) 才能創造最大的成長機會現值？這也是公司財務部門在資本預算決策過程必須時時檢視的問題。本章討論的重點在於資本預算決策過程中如何利用淨現值法選擇不同使用年限的機器設備，如何決定投資的時機。此外，本章亦將介紹公司策略分析。公司策略分析最核心的目標就是找出為何投資計畫淨現值為正的原因。最後，將會介紹幾種降低投資風險的決策模式。 1. 不同使用年限機器設備的選擇 公司進行資本預算決策時，所面對的選擇往往不是單一的投資計劃而是不同的投資計劃。舉例說，高雄銀行本年度應選擇大直或在內湖設立分行，公司更換新鍋爐時，應選擇燃油鍋爐或天然氣鍋爐。上述的選擇都屬於互斥型投資計畫的選擇，而互斥型投資計畫則是互動型投資計畫最簡單的型式。 本節將討論互動型投資計畫另一種常見的類型：選擇性能相同但使用年限不同的機器設備。公司在評估不同的投資計劃時，往往會面臨不同投資計劃所購置的機器設備使用年限不同的情況。這些機器設備雖有相同的性能，由於使用年限不同，使用年限內各年度的營運維修成本自不相同。倘若決策者忽略不同機器設備使用年限的不同只選擇資本支出較低的投資計劃，往往會導致錯誤的決策。理由很簡單：由於購置成本較低的機器設備其使用年限較短，選用此種機器設備時還須考慮機器設備達到使用年限後必須更換機器設備的問題，所以，決策者在評估此類互動型投資計劃時，必須先將不同使用年限機器設備轉換為有相同使用年限來比較，才不會導致錯誤的決策。 例子： 皇后出版社準備汰換現有電腦排版系統。目前有兩套功能完全相同的系統可供選擇：系統A資本支出較低但使用年限亦較系統B為短。這兩套系統的購置成本及各期營運維修成本為 系統/年次 0 1 2 3 4 （單位：萬元） A 500 120 120 120 B 600 100 100 100 100 系統A購置成本為500萬元，使用年限三年，每年營運維修成本為120萬元，系統B購置成本為600萬元，使用年限四年，每年營運維修成本為100萬元。為簡化分析，假設這兩套系統所能節省的人事成本相同。請問皇后出版社應選擇那套系統？ 由於這兩套系統的性能完全相同，選擇那套系統應取決於這兩套系統的購置成本及各期營運維修成本的現值（即總成本的現值）。首先，皇后出版社財務部門算出選用這兩套系統的總成本現值 (present value of total costs)： 系統A的總成本現值： 系統B的成本現值：