第10章资本结构理论概念.ppt

* 64 这就是说股东们可以通过其代理人即企业经理从债权人那里获得好处。因为存在这种可能性，债权人必须在贷款时要通过各种保护性条款对自己进行保护。 这些条款在一定程度上会限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业效率。 另外，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对企业进行监督，这必然会发生额外的监督费用，抬高负债成本。 以上两项都会增加企业费用支付或机会成本，这便是代理成本。 * 65 (三)权衡理论的数学模型 当我们把财务拮据成本和代理成本考虑进去后，负债企业价值的计算则有所变化，其公式为： VL=VU+TB－FPV－TPV 式中： VU代表无负债企业的价值； VL代表有负债企业的价值； FPV代表预期财务拮据成本的现值； TPV代表代理成本的现值； TB代表负债的纳税利益。 * 66 权衡理论的数学模型用图7-6予以说明 负债量达到A点前，减税利益起完全支配作用。超过A点，财务拮据和代理成本的作用显著增强，抵消部分减税利益。在B点上减税的边际收益完全会被负债损失所抵消，超过B点，损失将超过减税收益。这就是说，权衡理论认为，企业有其最佳资本结构，这就是图中的B点，当负债比例在此点时，企业的价值最大。 * 67 (四)对权衡理论的评价 虽然权衡理论无法找到确切的资本结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系。 (1)在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债，因为风险大的企业，出现财务拮据的可能性大，财务拮据的成本较大。 * 68 (2)在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债，因为当财务拮据发生时，有形资产能以更合理的价值变现以便于偿还到期债务。 (3)在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大，因为在高税率的情况下利用负债可以带来较高的减税利益，能负担更多的财务拮据成本和代理成本。 * 69 三、不对称信息理论 (一)罗斯的不对称信息理论 罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。 这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资本结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。 罗斯认为，当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资本，以便在财务杠杆的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企业市场价值。 * 70 (二)迈尔斯的不对称信息理论 企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如留存收益、折旧等。 如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股票。 * 71 假设企业有一特定的投资项目，需资本N元，项目的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况却不完全清楚。 在这种情况下，如果企业通过股票筹集资本，会被市场误解，使新发行的股票贬值。 设： N=新股票真实价值; N1=新股票市场买价; N0=N－N1 * 72 根据罗斯的理论，此时N0大于0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于N0。 因此，由于不对称信息的存在，企业的投资成本增加了。 因为在信息对称的情况下，只要Y大于0就可以投资，但现在只有在投资收益能补偿股票贬值的损失时，企业才会投资。 * 73 (三)对不对称信息理论的评价 不对称信息理论的引入大大地丰富了资本结构研究的内容，理论得出的结论与实际工作的统计结果更加趋于一致，因此，对资本结构理论作出了重要贡献。 但是，根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系，即无法确定资本结构的最佳点。 * 74 第3节 确定最优资本结构的方法 一、息前税前盈余——每股盈余分析法 负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。企业的盈利能力，一般用息税前盈余(EBIT)表示。 负债筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富的。确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。股东财富用每股盈余(EPS)来表示。 * 75 将税前盈余(EBIT)和每股盈余(EPS)两方面联系起来，分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，叫息税前盈余—每股盈余分析法，简写为EBIT—EPS分析法。 这种方法因为要确定每股盈余的无差异点，所以又叫每股盈余无差异点法。 * 32 2．命题二，企业的股本成本模型 负债企业的股本成本(即自有资本成本)等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。其公式为： ② 式中：KLs代表负债企业的股本成本； KUS代表无负债企业的股本成本； RP代表风险报酬。