A股投资行为说课.ppt

羊群行为 生物学：动物群体的群居特征。 社会学和心理学：从众心理；人群具有容易被误导，在群体中个体容易表现出极端的合群和模仿现象。 经济学表现：凯恩斯——选美理论 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 羊群行为界定 Banerjee(1992) 定义的羊群行为:羊群行为是投资者跟随他人的决策而不论个人的私人信息是否支持这一决策。 Bikhchandani(2000) 则对羊群行为定义为:投资者在交易过程中存在学习和模仿他人交易行为的现象，从而导致他们在同一时期内买入和卖出相同的股票。 Scharfstein、Stein（1990）将羊群行为定位为在某种环境中，投资者违反贝叶斯理性人的后验分布法则，单纯的跟随其他人进行投资决策，而忽略了私有信息。 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 羊群行为的成因 经典金融理论：共同基金的羊群行为是基金经理出于理性考虑的结果； 行为金融：共同基金的羊群行为是基金经理非理性投资的结果。 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 羊群行为的度量：LSV模型 Lakonishok,Shleifer和Vishny(1992) 提出的羊群行为检验模型是众多模型中最为经典的。 LSV模型的核心思想是通过测量证券投资基金对特定股票是否存在整体相同的交易倾向来判定证券投资基金投资策略中是否存在羊群行为的。 针对同一时期中单只股票，考察证券投资基金的买方力量与整个时期中证券投资基金的平均买方力量偏离程度。如果某一股票有一半的证券投资基金买入，同时另一半的证券投资基金卖出，则说明没有羊群行为存在。否则，说明存在羊群行为。 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 度量指标 HMi,t=|Pi,t-E(Pi,t)|-AFi BHMi,t＝HMi,t|Pi,tE(Pi,t) SHMi,t＝HMi,t|Pi,tE(Pi,t) 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 数据来源 我国证券投资基金羊群行为的样本区间为2006年第一季度开始到2010年第三季度，共计19个季度数据。 普通股票型基金235只 五家基金以上重仓股 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 数据结果 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 样本区间 BHM SHM HM 200601 0.132※※※ 0.221※※※ 0.164※※※ 200701 0.125※※※ 0.164※※※ 0.146※※※ 200801 0.133※※※ 0.143※※※ 0.137※※※ 200901 0.174※※※ 0.182※※※ 0.178※※※ 201001 0.167※※※ 0.159※※※ 0.163※※※ 总体平均 0.143※※※ 0.183※※※ 0.163※※※ 样本数 738 683 1421 羊群行为存在性的结论 我国证券投资基金从2006年1季度以来至2010年第3季度间总体样本检验之HMi,t算术平均值为0.163。这意味着对于某一只股票i,如果有100基金对其进行交易，较之基金交易行为不存在羊群行为，处于单边市场中的基金数目要多出16.3只。这充分说明我国证券投资基金的投资行为中确实存在显著的羊群行为。 各个季度中均表现出显著的羊群行为度，这表明我国证券投资基金的羊群行为并非偶然，而是一种普遍现象。 我国证券投资基金在整体样本空间的卖出羊群行为度为0.183，大于买入羊群行为度0.143，且买卖羊群行为度均十分显著。这一结果表明，我国证券投资基金中集体抛售重仓股时趋同性更强，这可能是由于重仓股遭抛售时股票基金遭受份额缩水的压力，因此争相抛售套现所致。 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 羊群行为的周期性分析 样本区间 BHM SHM HM 第一上升阶段（0601-0703） 0.139※※※ 0.194※※※ 0.166※※※ 第一下降阶段 （0704-0804） 0.126※※※ 0.177※※※ 0.150※※※ 第二次上升阶段 （0901-0904） 0.165※※※ 0.163※※※ 0.167※※※ 第二次下降阶段 （1001-1002） 0.158※※※ 0.186※※※ 0.170※※※ 总体平均 （0601-1003） 0.146※※※ 0.183※※※ 0.164※※※ 中央财经大学金融学院 投资行为分析 * 羊群行为的周期性分析结论 我国证券投资基金各阶段买入羊群行为度与股市趋势基本相同。市场上涨阶段，基金的买入羊群行为度较高，随着股市回调，股市买入羊群效应也相应回落。 我国证券投资基金的羊群行为不论是牛市背景还是熊市背景，卖出羊群行为度均高于买入羊群行为度。这说明了我国证券投资基金的羊群行为在卖出时更加明显，且这种特征与股市周期没有关系。 我国证券投资基金羊群行为度并没有随着我国