第九部分国际融资要点.docVIP

第九部分 国际融资 国际融资是指不同国家居民之间相互融通资金的行为。随着世界经济一体化的日益加深，许多国家的国内金融市场也逐步向非居民开放，这就为国际融资提供了途径。此外，有些国家和地区还允许非居民相互之间融通外币资金，由此而在这些国家和地区形成了“境外货币市场”，即所谓的“欧洲货币市场”。这就成为国际融资的又一个重要途径。 案例分析 德意志电信（Deutsche Telekom）叩开国际资本市场大门 以世界上第3大工业国的经济为依托的德意志电信公司，是世界上最大的电话公司之一。1996年末之前，这家公司一直是德国政府的独资公司。然而，到了1990年代中期，德国政府制定了将这一公用事业企业私有化的计划，向社会公众出售其股份。 私有化的原因有两个：（1）对国有企业固有的低效率的逐步认识；（2）欧盟的电信行业即将于1998年解除管制，这将使德意志电信首次暴露于外国的竞争面前。德意志电信意识到，为了更具有竞争力，就需要在新的电讯基础设施方面，包括光学纤维和无线通信方面加大投资力度，以免1998年之后面对美国电报电话公司（ATT）和英国电信公司（British Telecom）等更有效率的竞争者，丧失在本国的市场份额。 即便是在最好的经济环境下，单纯利用本国资源为这么大笔的投资融资也是很困难的，在1990年代末期几乎更是不可能的，因为当时德国政府正努力限制它的预算赤字，以达到加入欧洲货币联盟的标准。在政府的积极鼓励之下，德意志电信希望通过向公众出售股份来筹措资本设备投资的资金。 从金融的角度上来说，私有化决不是一件容易的事。1996年，德意志电信的股票市价总值约为$600亿。如果作为一家私有企业仍然保持这一市价总值的话，将使德国的股票市场上所有其它的上市公司变得微不足道。 然而，许多分析家怀疑，在德国不可能筹措到接近于$600亿这么大一笔资金可投资于德意志电信的股票。一个问题是德国没有零星股票投资的传统。1996年，每20个德国公民中间只有1人拥有股份，而在美国和英国则分别每4和5个人中就有1人拥有股份。由于缺乏购买零星股票的兴趣，这就使得股票市场的流动性相对较差。而且德国传统的公司股票的投资者——银行，似乎对承销数额如此大的私有化股票发行似乎也缺乏热情。 更进一层的问题是，私有化的浪潮已经波及到德国和欧洲其它地区，因此德意志电信必须和其它众多的国有企业相竞争，以吸引投资者的注意。由于这些因素，德意志电信通过德国的资本市场筹集$600亿的唯一可能的途径，是向投资者承诺提供一定数量的股息，而这将使该公司的资金成本高于其在盈利基础上的偿付能力。 德意志电信的经理们的结论是，他们不得不分步骤地实现公司私有化，并将德意志电信相当一大部分股份卖给外国投资者。这家公司的计划是首次公募发行上市7.13亿股的股份，约占公司市价总值的25%，每股$18.5。由于总的发行额超过$130亿，因此德意志电信数额“有限”的股票发售成为欧洲历史上最大规模的首次公募发行，在世界历史上也排名第二，仅次于1987年日本电话业寡头NTT价值$156亿的股票发售。 即使是德意志电信股票的这种部分发行，德国资本市场也根本不可能吸收。这家公司的经理们决定同时在法兰克福（德国股票交易所所在地）、伦敦、纽约和东京上市发售，吸引全世界的投资者。这次公募发行在1996年11月成功实施，为这家公司筹资$133亿。 第一节 金融国际化的背景 (一)金融市场全球化 随着金融自由化的深入，各国金融市场之间的联系日趋紧密。由于国际经济关系日益紧密，也由于世界各地的金融业务在地理条件、历史沿革、管理制度、机构设置等方面有着各自的不同，国际金融市场的业务活动实际上错综复杂、互相渗透，已经成为一个有机整体，其实际运作已打破了时间和空间的限制。国际金融市场处于昼夜不停的运作中，各种交易活动连环运作、此起彼伏，从而构成了庞大的、循环不息的国际性的金融交易系统。特别是由于投资银行国际化业务的推广，以前在业务上和地理上彼此分割的一些西方主要金融市场已进一步紧密地联系在一起，它们互相影响、互相促进，共同处于一个大市场中。 （二）金融工具的国际化 股票和债券是投资银行传统的业务工具。在投资银行业务国际化的过程中，传统的债券和股票被改良成欧洲债券、欧洲股票、全球存托凭证、全球债券等新型的国际金融工具，即金融工具的国际化。 欧洲债券是指借款人在其本国以外的市场上发行以第三国货币为面值的国际债券。为了摆脱美国金融当局对债券市场的严格控制，1960年代在伦敦首先出现了以美元为面值的欧洲美元债券。1970年代，以西德马克、瑞士法郎和日元以及特别提款权和欧洲货币单位等为面值的欧洲债券比重上升，包括直接债券、浮息票据、可转股债券、附认股权证债券、合成债券等。 随着市场的发展，1993年英国在伦敦证券交易所首次发行了欧洲美