财务管理教三资本成本-07.ppt

第 8章 资本成本 资本成本 资本成本的概念及相关计算 加权平均资本成本的计算 资本边际成本的计算 资金成本的构成和作用 资金成本由“用资费用”和“筹资费用”两部分组成，用相对数来表示： 资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用） 计算资金成本主要是为融资和投资决策分析提供服务 负债资本成本的计算 根据负债的现值计算债务的到期收益率 根据所得税率计算负债的税后资本成本 对于新发行的负债融资，应该根据扣除融资成本的净值计算资金成本 债务成本: 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 Kd为YTM，即债务的税前成本； Pt为t期归还的本金。 债务的税后成本为： KL = Kd （1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为： KL = Kd （1-T）/（ 1-fd） fd为筹资费用率。 例 某公司发行期限为25年、票面利率12%、面值1000万元的债券。市场利率12%。发行费用为筹资总额的3%，所得税税率为40%。求该债券融资的实际融资成本 解 1扣除筹资费用后融资总额的现值为： 1000*（1-3%）=970万元 2计算税前实际利息率： 市场利率为12%时PV=1000万元 市场利率为13%时PV=926.6万元 扣除筹资费用的PV=970 故Kd=12%+(1000-970)(13%-12%)/(1000-926.6)=12.41% 3计算税后资金成本： KL =12.41%*(1-40%)=7.45% 另一种粗略的算法： KL=Kd （1-T）/（ 1-fd） =I（1-T）/P（ 1-fd） =1000*12%(1-40%)/1000*(1-3%) =7.22% (这种计算方法的假设是，将该债券视为永久债券。当债券期限较长时，可以这样近似的进行处理) 练习 某企业发行面值为100元，票面利率为15%，期限为30年的长期债券，该债券的发行价格为98元，相关融资费率为2%，所得税率为33%。计算该长期债券的资金成本。 优先股的资本成本 根据优先股的现值计算其收益率 优先股股息对于所得税没有影响 考虑优先股的融资成本 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kp=Dp/P0 考虑筹资成本fd后为： kp= Dp/P0 （ 1-fd） 例 某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，固定股息率为12%，计算优先股的融资成本 解 kp =100*12%/100（1-4%）=12.5% 练习 某企业以110元的价格发行面值为100元，股息率为14%的优先股股票，融资费率为3%。计算该优先股的资金成本 普通股的资本成本 根据普通股的现值，可以使用三种不同的普通股估值模型计算收益率 也可以利用CAPM估计普通股的资本成本 应该考虑普通股的融资成本 普通股股息对所得税没有影响 如果利用不同方法估计出来的普通股资本成本不一致，原因可能在于参数有误差 普通股成本 我们以股利按固定增长率g增长的模型为例， P0 = D1/ （ke-g） 普通股成本的计算公式为： ke=D1/P0（1- fd ）+ g 例 某公司普通股的发行价格为100元，筹资费率为5%，预计下一期派发的股利为12元/股，固定的股息增长率为4%，请计算该普通股的资金成本 解 ke=12/100（1-5%）+4%=16.63% 练习 某企业发行普通股，发行价格为每股12元，融资费率为5%，第一期期末的每股股利为0.5元，预计股利的固定增长率为6%。请计算该普通股的资金成本 留存收益（内部权益）的资本成本 内部权益的资本成本是标准的机会成本：如果这些资本发给股东，那么股东会用它们去投资获得收益 因此内部权益的成本就是“如果这些资本发给股东，那么股东用它们投资能够获得的投资收益” 试图估计内部权益资本成本就必须首先假设股东将会如何利用这些资本进行投资 一般从简单的角度出发都假设股东将会用这些留存收益再购买本公司的股票 所以可以用估计企业外部权益资本成本的方法估计内部权益的资本成本，但是有一点要注意：用内部权益融资不会发生融资成本 留存收益成本: 由于留存收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法 当股利保持为常数时， ke=De/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g 资本资产定价模型（CAPM）法 利用 确定权益成本