会计研究专题_5详解.pptVIP

公开增发的基础知识 定义 上市公司面向市场所有投资者增加发行一定数量的股票的行为 Seasoned Equity Offering (SEO) 公开增发的基础知识 国内上市公司SEO要满足的条件 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10％。 增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。 发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。 前次募集资金投资项目的完工进度不低于70％。 增发新股的股份数量超过公司股份总数20％的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。 上市公司及其附属公司最近12个月内不存在资金、资产被实际控制上市公司的个人、法人或其他组织（以下简称“实际控制人”）及关联人占用的情况。 上市公司及其董事在最近12个月内未受到中国证监会公开批评或者证券交易所公开谴责。 最近一年及一期财务报表不存在会计政策不稳健（如资产减值准备计提比例过低等）、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情形。 上市公司及其附属公司违规为其实际控制人及关联人提供担保的，整改已满12个月。 SEO的相关研究 SEO的时机选择 Spiess and Afflect (1995) 公司的管理人员能判断市场是否高估公司股权价值，所以利用这种优势，选择在高估其公司股票的时候增发 SEO的长期回报偏低，说明市场并非是有效的，投资者没有在增发时就一步反应到位。 Loughran and Ritter (1995) 公司会利用机会窗口(Window of opportunity)增发股票 Hot offerings: 牛市时增发和新发股票特别集中 Bayless and Chaplinsky (1996) Baker and Wurgler (2002) Li et al. (2006) 王亚平等（金融研究，2006） 盈余管理和SEO Teoh, Welch and Wong (JFE,1998) “issuers who adjust discretionary current accruals to report higher net income prior to the offering have lower post-issue long-run abnormal stock returns and net income.” 盈余管理和SEO Kevin and Yuan (AR, 2004): Chinese sample 1996-1998: ROE10% A heavy concentration of ROEs in the area just above 10% Non-operating income, but not accrual Those firms are subsequently underperformed 盈余管理和SEO Cohen and Zarowin (JAE,2010) SEO firms are engaged in real activities manipulation The underperformance due to the real activities manipulation is more severe than ACCRUAL-based earnings management Chen et al.(WP2008) EM is not significantly with the post-SEO underperformance But, it’s positively related to prior abnormal returns SEO公告的市场反应 刘力等（金融研究，2003） 1998-2001年样本 “刘力等(2003)的研究样本中包含大量B股公司(15. 46% ) 和发行失败的公司(31. 96% ) ,样本选取较繁杂” SEO公告的市场反应 孔东民、付克华（世界经济，2005） 1998-2003年：82家样本 SEO公告的市场反应 王家新、刘曦（统计研究，2008） 2006年5月-2008年1月 SEO公告的市场反应 童盼、王旭芳（中国会计评论，2010） 1998年~2007年 不同市场环境下公开增发市场反应的差异主要源于投资者情绪 SEO公告的市场反应 童盼、王旭芳（中国会计评论，2010） SEO对谁好？ 以万科A为例 * Tongji University | School of Economics and Management