非中央对手方清算衍生品的保证金要求及启示.pdfVIP

非 中 央 对 手 方 清 算 衍 生 品 的 保 证 金 要 求 及 启 示 王 、 合 心 支 行 融稳 定 局 季 军 亮 子小寅浩 （ 中 国 人 民 银 行 肥 中 、 中 国 人 民 银行 金 ） 年 月 日 ， 巴 塞 尔 银 行业监 督 管 理委 员会 （ 与 国 际证监会 组 织 （ 联合发布 《非 中央对 手方 清算衍 生 品 的保 证 金 要 求 （ 终稿 ） 》 ， 详 细 阐 述 了 非 中 央 对 手 方 清 算 衍生 品保证金要求 的最 低标准 ， 该政 策框架 包括 八个核 心要 素 ， 旨在 降低场 外衍生 品 交 易 所 引 发 的系 统性风 险 并鼓 励通 过 中 央 对手方清 算 场 外衍 生 品 。 本 文 对其 主 要 内 容进 行 了 摘 译 ， 并提 出对我 国 金 融衍生 品市场 的相 关启 示 。 一 、 背 景 场 外衍 生 品市场 中 多数衍 生 品 交 易并 非 标 准 化合 约 ， 通 常 采 用 双边 净 额方 式进 行清 算 和 结 算 ， 其交 易对手风 险 易 导致 系 统性风 险传 染 ， 并 对金 融体 系 和宏 观 经 济 产 生 冲 击。 因 此 ， 应 对 非 中央 对手方清算 的衍 生 品 交 易施加 更 高 的 保证金 要 求 ， 确 保在 交 易 对手 违 约 时能 够 对 冲损 失 ， 降低风 险溢 出 效应 。 年 ， 二 十 国 集 团 （ 发 起 了 项 旨 在减 少 场 外衍生 品 市 场 系 统性风 险 的 改革计划 。 年 ， 要 求 与 共 同 研 究 制 定 关 于 非 中 央 对 手 方清 算衍生 品保证 金要 求 的全球统 标准 。 同 年 月 ， 、 会 同 国 际 支付 结 算 体 系 委 员 会 、 全球金 融体 系 委 员 会 组 建 了保证金 要 求 工作 组 （ 并 于 年 月 开 展 了保证金 要 求 对潜在 流动 性 影 响 的 定量 影 响 评 估 （ 。 年 月 ， 工 作 组 经 过 两 轮 征求 意 见后 （ 年 月 和 年 月 ） ， 对 非 中 央 对 手 方 清 算 衍 生 品 保 证 金 要 求 制 订 了 统 的 全球标 准 。 本 文观 点 仅 代 表 作 者研 究 心 得 ， 与 所 在 单 位 无 关 。 非 中 央对 手方 清算 衍生 品 的保 证 金 要求 及 启 示 二 、 内 容 一 ） 适 用 对 象 除实 物 结 算 的外汇 互换 和 期货 产 品 之外 ， 保 证金 要求 适用 于 全 部非 中 央对 手方 清 算衍 生 品 。 由 于 采 用 实物 结算 的 外 汇 互 换 和期 货产 品 的 最 大 风 险 为 合 约 到 期 日 货 币 交 易 的 结 算 风 险 ， 而 通 过 “ 持续 连 接 结算 系 统 （ ” 进 行 交 易 能 够 显 著 降低 上 述 风 险。 因 此 ， 初 始 保 证金 的适用 对 象不 包括采 用 实 物结算 的外汇 互换 和期 货产 品 ， 但此类 衍生 品 的交易仍 需 缴 纳 变 动保证金 ， 具体标 准 参 考 《 巴 塞 尔 委 员 会关 于 防 范 外 汇 交易 结 算 风 险 的 监 管指 引 》 。 此 外 ， 与跨 币种 互换本金 交易 相联 系 的 固 定交割 日 实物 结算 的外汇 交 易 也被 剔 除于初始 保 证金 要 求之外 ， 但 变 动 保证金要 求适 用 于 跨 币 种 互换 的所有 交 易 。