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互换 互换的含义及分类 互换市场 利率互换的定价 货币互换的定价 信用违约互换 信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。 对于投资者，规避信用风险的方法一种是根据信用评级直接要求信用利差，另一种就是购买诸如信用违约互换等信用衍生品。如果投资组合中企业债券发债体较多、行业分布集中度低，则直接要求每只债券一定信用利差即可有效降低组合整体信用风险损失；但如果组合中企业债券数目不多、行业集中度高，不能有效分散信用风险，购买信用违约互换即成为更现实的做法，产生与通过分散资产来降低组合风险的同等作用。 由于在购买信用违约互换后，投资者持有企业债券的信用风险理论上降低为零，我们可以因此认为企业债券收益(y)、信用违约互换点差(s)和无风险利率(r)存在等式关系s=y－r。在具体交易中，国债收益率以及利率互换(swap rate)收益率都可用作无风险利率，而交易商对具体企业债券市场报价则简单表述为在同期限无风险利率基础上加上信用违约互换点差水平。 互换市场 互换市场的起源 互换市场的发展 互换市场的地位 利率互换市场基本运作机制 互换市场的其他惯例 互换的定价 利率互换的定价 货币互换的定价 利率互换定价的基本原理 考虑一个2011年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元，甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）（b 考虑名义本金） 运用债券组合给利率互换定价（1） 定义 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 那么，对B公司而言，这个互换的价值就是： 运用债券组合给利率互换定价（2） 为了说明公式（1）的运用，定义 ：距第i次现金流交换的时间（1≦i≦n）。 L：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为的LIBOR零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。 那么，固定利率债券的价值为 运用债券组合给利率互换定价（3） 接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为： 根据公式（1），我们就可以得到互换的价值 对（3）式注意点： 在浮动利率始终等于债券的合理贴现率条件下 第一，在浮动利率债券新发行时，该债券的价值就等于它的面值； 第二，在任一重新确定利率的时刻，付息之后的浮动利率债券价值就等于新发行的同期限的浮动利率债券价值，付息之前的浮动利率债券价值就等于面值A加上应付利息k*； 第三，证券存续期内的任一时点买证券的价值等于该时刻的证券价值加上现在到该时点之间现金流的贴现值。 例题3 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8%的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元，互换还有9个月的期限。目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8%、5%和5.1%，试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 解析： 在例子中，k=120万美元k= [ 1亿×（4.8%／4）] Bfix=120e-0.048*0.25+120e-0.05*0.5+10120e-0.051*0.75 =9975,825万美元 由于互换刚好还有9个月的期限，处于重新确定利率的时刻，因此Bfl=10000万美元 ∴ 对该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825-10000=-24.175万美元 对交易对手来说，利率互换的价值为正，即24.175万美元 运用远期利率协议给利率互换定价 案例分析4： 互换报价案例II * 甲银行 乙公司 2.8% LIBOR 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） （a 不考虑名义本金） +0.33 -0.7 +1.03 4.75 2013.9.1 +0.27