《货币政策走向还待观察：存款准备金扩大征收范围点评.》.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 8 月 29 日 银行 研究部 毛军华1 罗景 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 货币政策走向还待观察 S0080511020001 S0080207120068 maojh@ luojing@ 存款准备金扩大征收范围点评 行业近况： 据搜狐报道，中国人民银行已下发通知，将商业银行的承兑汇票、信用证、保函等业务的保证金存款纳入存款准备 金的缴存范围： ► 五大国有商业银行和邮储从 9 月 5 日起分批上缴，分三个阶段交齐，9 月 5 日至10 月 4 日、10 月 5 日至11 月 4 日、11 月 5 日以后分别缴纳20% 、40%和 40% 。 ► 其他金融机构从 9 月 15 日起分批上缴，分六个阶段交齐，9 月 15 日至10 月 14 日、10 月 15 日至11 月 14 日、 11 月 15 日至12 月 14 日、12 月 15 日至1 月 14 日、1 月 15 日至2 月 14 日、2 月 15 日以后分别缴纳15%、15%、 15%、15%、20%和 20%。 评论： ► 央行为什么调整存款准备金缴存范围，而不是直接上调准备金率？——加强既有宏观调控政策的有效性，防止 监管套利。同时，也能节约流动性对冲成本，增强政策灵活性。 今年宏观调整政策持续收紧增加了银行吸储难度，加快表外业务增长，扩大保证金存款规模成为负债压力较大银行 的较好选择。全行业来看，截止 7 月末本外币保证金存款余额约4.54 万亿。其中人民币保证金存款较年初增长25.7% ， 远快于总存款增速（仅 9.4% ）；新增保证金存款贡献了新增存款的13.6%，保证金存款占存款总额的比例也从去年 年末 5.0%上升至 7 月末的 5.7%。尤其对吸收存款压力较大的股份制商业银行来说，新增保证金存款占新增存款的 比例高达 48.1%。由于原先保证金存款不需要缴纳存款准备金，我们估计，股份制银行的有效法定准备金率仅为 16.6%，远低于名义法定准备金率的 19.5%，且相比年初的有效法定准备金率仅上调 2.2 个百分点，远低于名义法 定准备金率的上调幅度（3 个百分点）。全行业的有效法定准备金率相比年初的上调幅度为 2.7 个百分点，也低于 名义法定准备金率的上调幅度，一定程度上影响了宏观调控的有效性。 此外，低调地采取缴存范围调整的方式回收流动性也体现了央行的良苦用心。一方面，若继续采用上调准备金率的 方式，紧缩信号过于明显，在目前外部经济形势复杂的环境下，并不恰当。另一方面，公开市场操作难度加大，成 本持续攀升，近期的央票发行利率已经超过同期限定期存款利率。同时，分摊至未来 6 个月逐步缴存，相当于平均 每个月 1500 亿的冻结规模，令央行可以视具体情况，适时调整公开市场操作力度，合理控制整体流动性。因此， 通过调整缴存范围的方式可谓一举三得，既在不释放明显紧缩信号的前提下回收流动性，又可以降低调控成本，还 给予央行一定的政策灵活度。 ► 此次调整对总体流动性的影响有多大？——6 个月冻结约 9000 亿元，相当于上调 2.4 次（或 1.2 个百分点）存 款准备金率。但是，预计公开市场操作会略有放松，部分缓冲对总体流动性的冲击。 调整存款准备金缴存范围完全实行后将冻结约 9000 亿元资金。按照缴存进度，商业银行在 9 月至明年 2 月将分别 冻结资金 1520 亿、2212 亿、2212 亿、829 亿、1105 亿和 1105 亿，相当于分别上调存款准备金率 0.2、0.3、0.3、 0.1、0.15 和 0.15 个百分点。其中，五大行 9-11 月将分别冻结 692 亿、1383 亿和 1383 亿；股份制银行 9-12 月每月 2011-8-29 1 报告贡献人：黄洁(huangjie@) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法