中国上市公司股利政策的分析.pdf

点、股票股利派发特点、转增股本派发特点、不分配情况以及我国上 市公司股利分配中的不规范等问题。分析的结论是：(1)我国股利分 配形式繁多，除了现金股利和股票股利，还有广泛使用的转增以及与 派现、送股的综合使用。(2)股票股利分配逐渐降温，但每股股票股 利支付水平较高。每股盈余越高，派发股票股利的公司比例越高；成 长性越好的公司，采用送股的方式发放股利的比例越大；股本规模为 2—5亿元的公司中采用送股的公司比例最大。(3)．转增股本公司所占 I：LN起伏很大，且转增I：I二N较高。绩优公司采用转增股本的LL,侈I．I较高。 (4)每股收益越高的公司，不分配股利的情况越少；成长性最差(净 利润增长率-20％)和成长性最好(净利润增长率-20％)的公司 中，不分配的比例较高；大致上，随着股本规模的增加，不分配的公 司t：LN逐渐减少。(5)我国上市公司股利分配中存在着诸多不规范， 如股利分配政策不稳定，缺乏连续性、分配形式不够规范、利用股利 分配进行内幕交易、部分公司存在非理性派现行为、部分董事会对股 利分配一事不够严肃等。 第三部分主要分析了现金股利分配问题。首先，分析了我国上市 公司现金股利的分配特征：(1)我国分配现金股利的公司所占比例不 高，且支付水平较低、差距较大，现金股利的分配呈现出阶段性的特 点。(2)成长性最差和成长性最好的公司往往派现I：I：N较小；盈利水 平越高，派发现金股利的公司比例越高；股本越大，派发现金股利的 公司t：Y．N越大。然后，根据现金股利特征分析和我国的实际情况建立 计量模型对我国现金股利的影响因素进行了分析。分析的主要结果 有：(1)每股收益对于现金股利有显著影响，且呈正相关关系。如果 公司利润不稳定，则股利政策也会相应变化，这也是我国上市公司股 利政策反复多变的原因之一。(2)资产负债率对于现金股利有显著影 响，且呈负相关关系。(3)流通股比例与现金股利的支付水平存在负 相关关系。流通股股东对上市公司是否分配现金股利并不关心，他们 偏好的是的买卖价差利润。国有股和法人股东则倾向于现金股利政 策。(4)净资产收益率与现金股利支付水平呈负相关关系。净资产收 益率高的公司一般都存在着很好的盟利机会，f电fl-J往往倾向于把现金 留存于公司用于投资。我国现金股利实证分析结果反映出与国外股利 理论的偏差。本部分最后研究了国外主流股利政策理论对我国现金股 利分配的解释力问题。代理理论和信号理论是解释股利政策的主流理 论，代理理论认为股利政策可以解决由于所有权与经营权分离所产生 的代理问题；信号理论则认为股利可以向投资者传递未来盈余的信 息，降低信息的不对称。在中国，由于特定的企业制度和市场环境， 企业中由于代理产生的问题非常严重，股利充当控制代理成本工具的 基本条件并不具备。在中国代理问题包括两个层次：第一个层次为大 股东同中小投资者之间的矛盾，由于二者投资成本、在公司的权力、 投资目标、拥有的信息具有很大差异，二者对股利的偏好相差很大， 大股东有利用股利政策转移现金的倾向。第二个层次为股东同管理层 之间的代理问题，由于国有股权代表缺乏监督管理层的内在动机，流 通股股东又无力监督，管理层在很大程度上控制了企业，形成所谓“内 部人控制”现象，管理层有不断扩大企业规模的动机，却没有提高效 率的内在动机和外在压力。管理层在股利决策时偏好并不是以企业价 值最大化为出发点，对通过股票股利留于企业的资金存在浪费现象。 在分析完代理问题后，继续分析了信号理论的解释力。信号理论认为 投资项目越好的公司支付现金股利的可能性越大(符合我国实际情 况)，在这一点上，信号理论是可以对我国现金股利的派发进行解释 的。同时，信号理论在我国的应用也受到很多限制：首先，股票股利 具有很强的模仿性，发放现金股利需要实实在在的现金流出，股票股 利只需要做账目记录就可以了，非常容易模仿。正是由于这种模仿性， 股票股利不可能传递未来增长的信息。同时，我国现金股利发放具有 明显的阶段性，这种阶段性与市场环境有很大的关系，因此，我国现 金股利的升高或降低也并没有有效的传递企业未来的信息。其次，我 一 国股利形式缺乏稳定性，投资者无法根据股利发放形成对未来的预 期，公司不可能以此作为释放信号的手段。第三，股利发放虚假信息， 市场没有足够的处罚机制。 最后，笔者在前面所有分析的基础上，在第四章分别从外部和内 部的角度提出了规范我国上市公司股利分配的政策建议。 本文的特色主要表现在以下三个方面：(1)研究方法上，