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非债务税盾对上市公司融资行为影响的实证研究 摘要 资本结构理论的先河，此后许多学者从不同视角致力于企业融资行为的研 究，并逐渐形成了一个以税收和融资行为之间关系为内容的专门研究领域， 其中“非债务税盾”就是近年来被广泛关注的问题。所谓“非债务税盾”， 指的是类似于固定资产折旧、无形资产摊销等与债务利息具有同样抵税作用 (被称作“债务税盾)的因素。作为税收对企业融资行为影响的重要构成 要素，“非债务税盾”在现有的研究中只是作为影响因素之一，很少有专门 文献对非债务税盾如何影响企业的融资行为进行深入系统的研究。基于此， 本文试图在2008年《中华人民共和国企业所得税税法》的相关规定背景下， 研究非债务税盾对我国上市公司融资行为的影响是否显著，并分析其原因， 以期对企业融资行为理性化提供参考依据。 本文采用多元线性回归模型和面板数据模型中的个体固定效应模型相 结合的方法，对我国沪深两市A股主板非金融业上市公司2008—2011年的数 据进行回归分析。在融资行为的衡量方面采用资本结构和债务期限结构两个 指标，以更全面和深入地体现上市公司融资选择的结果。融资行为的其他影 响因素中以企业规模、盈利能力、成长性、资产有形性、自由现金流量、企 业所得税税率和资产流动性7个指标作为控制变量。在研究过程中，除了对 样本整体数据进行回归，还对各年度截面数据以及各行业的面板数据进行分 类回归，以更科学地分析非债务税盾对上市公司融资行为的影响。 司融资行为中非债务税盾效应显著。其中非债务税盾与资本结构显著负相 关，非债务税盾与债务期限结构也呈现显著的负相关关系。(2)不同行业板 块的企业由于其行业特征、经济背景以及享受的税收优惠政策不同呈现的非 债务税盾对融资行为的影响程度也不同。(3)现有税收政策为企业提供了较 多可利用的非债务税盾，而对利息费用扣除做出较为严格的规定，使得债务 税盾效应在较大程度上受到了非债务税盾的制约。(4)个别行业的融资行为 不够理性，资本构成与债务期限构成不匹配。 上述实证结论说明非债务税盾已成为我国上市公司融资行为中的一个 重要权衡因素，新税法的规定为企业提供了更多的可利用的非债务税盾，企 业应该根据自身的经营状况、财务风险、现金流量状况等因素综合考量，合 理利用非债务税盾安排最佳资本结构和债务期限结构，以优化自己的融资行 为。 关键词：非债务税盾，融资行为，资本结构，债务期限结构 Ⅱ An ResearchontheNon--DebtTax Empirical ShieldEffectinthe ofthe Financing Listed-·Companies ABSTRACT Inthelate1950s．theⅢtheoremestablished andMiller byModigliani had of structure．Sinceand themodem then．more inaugurated theorycapital more onthisfieldfromdifferent the economistsstudied perspectives，and tax behaviorhasbecomea field． betweenthe and relationship financing special