公司治理结构下中国上市公司资本结构和融资方式的制度分析.pdf

摘 要 本论文以多种经济学和管理学理论的观点作为研究基础，采取以理论论证 为主、并理论联系实际分析研究的方法，以金融制度为研究主线，针对中国上市 公司资本结构的优化及融资方式的发展会提高中国国有企业治理绩效并带动整 个中国经济资源的优化配置的核心命题进行了较为系统的研究，本文共包括十个 部分。 第一部分：本部分首先提出本论文要研究的问题和一些基本概念的异同，从 当前国内外资本结构研究的现状出发指出问题的切入点是我国当前的金融制度。 由此出发提出本论文的研究意义、主要内容以及论文的逻辑框架结构和主要创新 观点。 第二部分：较为全面地介绍了资本结构理论各主要分支的模型及基本观点。 并尽量包括了该领域的必威体育精装版发展，通过综述，说明每种理论都是有条件的，而且 由于不同理论强调不同的成本从而会得出不同的融资策略选择。在应用某一种理 论解释中国的融资现实时，首先要看中国的现实环境能否模拟这种理论的分析框 架。相对而言，我认为，流动性理论和机会窗口理论分析的情形与中国目前的上 市公司现状和融资环境比较相近。 第三部分：分析了我国金融产权的制度性缺蹈以及我国企业融资制度低绩效 的根源，指明了我国融资制度的三大缺陷：结构性缺陷、体制性缺陷和功能性缺 陷，认为必须进行金融体制改革、金融组织的创新以及金融产权的改革，才能进 一步硬化国有企业的融资成本约束和增进资本市场的效率，从而进一步优化国有 企业的资本结构。 第四部分：比较了中国和美国、德国以及日本在融资结构及融资方式上的异 同，并从企业的自我积累能力、融资成本、公司治理与市场效率等方面分析了其 中的原因。剖析了我国上市公司融资结构治理效应弱化的原因，并提出了政策； 建立有效的偿债保障机制；建立经理人持股激励制度；发展企业债券市场；加强 对银行的监控力度；培育机构投资者并创造能使他们能有效发挥作用的条件；加 强经理人的外部约束机制。 第五部分：在公司治理结构与中国上市公司资本结构及其优化方面。用系统 的观点阻及系统的层次观点论述了公司治理结构与资本结构二者的互动关系。通 过设计一个数学模型得出一个理论上的经理人持股的最优比例；提出了优化设计 中国上市公司资本结构的策略：改进股市流动性；在股权结构方面，通过引入 4-5家大股东(包括法人股以及个人大股东)来防止大股东互相串谋，侵犯小股 东及债权人利益：完善相关法律；依据不同行业和历史选择不同的资本结构。还 从宏观因素与微观因素两个方面分析了中国上市公司资本结构的影响因素。 第六部分：剖析了资本成本与公司价值的关系，探讨了公司价值随着资本 结构的变化而变化的内在机制；认为公司价值最大化应是资本结构确定的一个基 本原则。通过权衡理论，实证计算了当公司通过债务融资来优化其资本结构时所 应该达到的最优负债值。提出了一个一般性数学模型来从理论上寻找一个公司的 最优负债水平和破产警戒点；然后从产权约束、政府行为方式的干预、债务的软 约束、经理股权激励的缺乏、破产程序的不合理、资本市场发育的滞后等几个方 面阐述了我国国有企业资产负债率过高的原因。并指出解决的根本途径还是得依 靠产权制度的创新。 第七部分：针对上市公司“股权融资偏好”现象认为西方的“优序融资 理论”并不适合中国上市公司现有的情况，因为其成立的前提条件在中国都 不成立。由于国有企业竞争的方法主要是投资扩张，而融资容易又使过度资 本需求进一步膨胀，这就造成了中国上市公司基本上处于Dewatripont和 Tirole(1994)所描述的流动性缺乏状况之中。所以本文认为流动性缺乏才是 中国上市公司股权融资偏好的根源。 第八部分：在中国上市公司资本结构的路径约束与中国长期债务市场的研究 方面，本文认为应从财务杠杆与资本成本的关系出发，理性地认识债务资本成本 与权益资本成本的高低问题。其次，从政府和商业银行角度出发，认为目前相对 于股票市场而言较小的公司债券市场不利于上市公司资本结构的优化；同时，目 前为大型国有企业设计的长期信贷机制也不适应上市公司融资的需要，提出中国 应该进一步发展债券市场以及变革商业银行的长期贷敖机制。 第九部分：在中国国有企业资本结构整体优化的战略性思考方面，认为国有 企业改革应以资本结构的优化为起点，“债转股”只能是修正国有企业资本结构 II 的过渡性举措，它进～步增加了企业的道德风险，恶化了信用关系，加剧了政府 的成本；又认为国有企业资本结构优化应同国有企业战略性结构调整相适应。提 出“国有股减持