中国上市公司债务治理绩效的实证研究.pdf

摘 要 公司治理包括公司内部治理和公司外部治理，债务治理是公司外部治理的一种 重要形式。公司治理效率的提高依赖于公司内外部治理效率的提高。然而，2008 年 席卷全球的金融危机验证了我国上市公司的内部治理不容乐观，甚至有专家认为此 次金融危机的肇源即为公司内部治理机制失灵。那么公司外部治理是否发挥了其治 理作用，债务治理作为公司外部治理的一种重要形式其治理现状如何，其发挥治理 作用受哪些因素的影响，不同行业上市公司债务治理是否存在本质差别，这些问题 是当前公司治理理论与实务领域亟待研究的课题。 本文在对国内外债务治理相关文献研究的基础上，首先从财务契约理论、契约 成本理论、相机治理理论、信号传递理论、产品市场理论和公司控制权理论等理论 角度分析了公司债务融资的治理机制及作用；然后明确界定了债务治理的概念，即 债务治理是一种激励、约束和协调机制；再次归纳总结出债务治理绩效的主要表现 形式及影响因素；最后用我国沪深两市上市的 A 股上市公司 2006-2010 年的数据为 样本，实证检验了债务治理的现状、影响因素及行业差别。 本文创新性工作及形成的主要结论如下： （1）在前人研究基础上发展了债务治理的概念，并运用主成分分析法构建了代 表债务治理的三个综合变量，而非直接采用某一个或几个财务指标来代替债务治理 变量。 （2）系统地从各种理论角度推导出债务融资的治理作用机理，并描述了债务治 理绩效的几种表现形式，其主要包括公司显性股权和债权代理成本的降低（以管理 费用和财务费用两项费用占营业收入的比率代替，与前人不同）、过度投资的减少（以 公司成长机会的函数确定过度投资变量，与前人不同）、经营绩效的提高和公司价值 的增加，并从理论上系统分析了可能影响公司债务治理绩效的几个主要因素。 （3）得出银行借款不能发挥预期治理作用的结论。在第四章不考虑外部因素情 况下以全部上市公司为样本进行实证检验时发现，银行借款比例的提高会降低公司 经营绩效和公司价值，即没有起到促进公司经营绩效和公司价值提升的治理作用。 为此本文在第五章进一步对削弱或促进银行借款治理功能的因素进行实证检验。 （4）得出企业政治关联会削弱银行借款治理功能，而地区金融发展水平可促进 银行借款治理功能提高的结论。在总体样本检验得出的上述结论（3）的基础上，本 文在第五章进一步检验造成银行借款不能发挥治理作用的因素，结果发现企业政治 关联是造成其银行借款不能发挥治理作用的主要因素，而地区金融发展水平的提高 可以显著提高银行借款的治理作用，并可减弱政治关联的负面影响。 （5）得出农业上市公司的债务融资程度、债务期限结构和债务类型结构的治理 作用均在一定程度上显示出与其他行业上市公司之间存在显著差异。在债务融资程 度治理作用方面的显著差异体现在：农业上市公司的债务融资程度不能降低代理成 本，但可以显著提高公司绩效，而其他行业正好相反；在债务融资类型结构治理作 用方面的显著差异体现在：银行借款比例与代理成本、过度投资、经营绩效和公司 价值之间的关系方面，农业上市公司与其他行业均存在显著差异；在债务融资期限 结构治理作用方面的显著差异体现在：农业上市公司的长期债务融资可以显著降低 其过度投资，却与公司价值不存在显著的相关关系，这与其他行业截然不同。 关键词：上市公司；债务治理；债务治理绩效；实证研究 Empirical Study on Debt Governance Performance of Listed Companies in China Abstract Corporate governance includes internal corporate governance and corporate external governance. The efficiency of corporate governance depends on the efficiency of internal and external governance. However, the financial crisis sweeping the globe in 2008 verified the internal