资产负债表的直接传染一种银行与企业信用链上的信贷冲击乘数效应.pdfVIP

第3l卷第11期 财经研究 v01．31No．11 2005年11月 JournalofFinanceandEconomics Nov．2005 资产蜀偾表的盎膳铭骆 ——一种银行与企业信用链上的信贷冲击乘数效应 高洪民 (上海社会科学院世界经济研究所，上海200020) 摘要：文章立足于中国垄断竞争型的信贷市场，以直接金融对银行间接金融的替代 性较弱为前提，深入分析了在经济或金融紧缩时期，银行贷款收缩或变动通过资产负债表 的直接传染可能产生的一种信贷冲击乘数效应，并且指出，这种乘数效应可能与现有文献 所研究的信用渠道中的银行借款渠道和金融加速器效应形成相互强化机制，进一步放大 信贷变动对经济造成的冲击。 关键词：信用渠道；信贷冲击；直接传染；信贷冲击乘数效应 中图分类号：F822．1文献标识码：A文章编号：100卜9952(2005)11—0005-12 一、引 言 大量的研究表明，现实中货币政策传导机制总是与一国的金融制度(即构 成其金融结构的框架)有关，特别与其具体的金融结构(主要指现存的金融资 产与金融机构的种类和规模)密切相关，而货币政策的传导效率则更多地与基 于这一金融制度和金融结构的经济与金融运行特征有关。由于在中国转轨经 济的一个较长的时期内，银行间接金融在金融市场上都将处于主导性地位，非 金融机构的投资和消费性融资在较大的程度上依赖于信贷市场，这就为货币 channel)传导提供了可能的基础。 政策主要通过银行信贷渠道(bank—lending 但是，在商业银行未能建立起对货币政策工具的敏感性之前，在包括制度性信 息在内的各种信息和不确定性的约束下，当银行决策者根据自身的偏好和效 应函数进行贷款决策和资产选择时(高洪民，2005a，2005b)，这种相对独立的 决策行为可能脱离中央银行的政策意图，不仅会导致货币政策的信用渠道失 效，还将对经济运行和经济增长的质量产生独立的影响。有鉴于此，对中国转 轨经济中货币政策传导的信用渠道展开研究，特别是对银行信用变动对经济 运行产生影响的微观作用机理进行深入研究，无疑具有重要意义。 收稿日期：2005408—25 作者简介：高洪民(1967一)，男，江苏铜山人，上海社会科学院世界经济研究所博士后流动站研究人员。 · 5· 财经研究2005年第11期 现有中外文献中关于信用渠道的研究，主要围绕着银行借款渠道和资产 负债表渠道两条途径展开。假设银行完全不发放贷款而全部持有证券，根据 传统的货币观点(即利率传导渠道观点)，银行资产的变动对经济将不会产生 影响，因为银行贷款与证券之间是完全替代的，此时原借款者易于转向资本市 场融资，使得总的利率水平和支出水平保持不变。但是，银行借款渠道观点认 为这是不现实的，在信贷市场上不完全信息扮演着重要角色，由于银行在向企 业提供信用和相关金融服务上具有信息优势，银行信贷没有相近的替代品，在 获得非银行资金来源方面小企业尤其困难，于是银行贷款的收缩将迫使企业 收缩业务，这将会降低私人部门的支出和总需求。另外，除了这种直接的信用 渠道之外，信用观点认为还存在一种通过资产负债表渠道发生作用的广义的 信用渠道：一次经济衰退弱化了企业内部融资来源，提高了其外部融资的相对 成本，从而使企业较难获得信用，例如，当信用收缩时，利率的提高弱化了负债 企业的现金流(若其负债为短期或浮动利率)，降低了其通常作为抵押品的资 本资产价值(如土地价值)，由此造成的信贷途径的减少可能进一步既降低总 需求(由资本货物、耐用消费品等购买减少所致)，又降低总供给(由运营资本 减少所致)。在更早的研究文献中，IrvingFisher(1933)曾强调过度负债可能 引起通货紧缩，并首次完整地提出了债务一通货紧缩理论。但在这一理论中，银 行只是借贷双方的中介，在通货紧缩中没有起到任何作用。清泷信宏和约翰· 穆尔(2003)在分析直接的资产负债表传染效应时，也未将银行信用纳入分析