R amp; D投入、账面市值比效应与股票收益率--来自我国创业板上市公司的数据研究.pdfVIP

南京师大学报（社会科学版）／Ｓｅｐ． ２０１４／Ｎｏ．５ 管理学研究 Ｒ＆Ｄ投入、账面市值比效应与股票收益率 ———来自我国创业板上市公司的数据研究 尹海员 ［摘 要］　 　 利用我国创业板市场数据，本文验证了账面市值比效应在创业板上市公司股票的存 在性，进而从Ｒ＆Ｄ投入强度、风险因素等方面入手，分析了账面市值比效应对股票收益率的解释能 力。研究结果显示，在控制了规模效应和风险因素后，创业板上市公司股票的确存在账面市值比效 应，但同时Ｒ＆Ｄ投入强度与账面市值比效应成反比关系。其次，账面市值比对不同Ｒ＆Ｄ投入的股票 的收益率都有解释力，但从解释程度上看， Ｒ＆Ｄ投入强度越低，账面市值比对股票收益率的解释力越 强。进一步的分析表明，账面市值比对股票收益率的解释能力更多来自于投资者对盈利能力反转效 应，而不是风险因素。 ［关键词］　 Ｒ＆Ｄ投入；账面市值比效应；过度反应；创业板市场 一、引言 账面市值比（ＢＭ）通常被用来估计股票价格的便宜程度，ＢＭ低的公司一般是股票价格较贵的 “成长型”公司，而ＢＭ高的公司则是股票价格较为便宜的“价值型”公司。高账面市值比（ＢＭ）的公 司股票的未来预期收益会增加（Ｋｏｔｈａｒｉ＆Ｓｈａｎｋｅｎ，１９９７），这一现象被称为账面市值比效应。学者们 对ＢＭ效应的普遍性存在质疑。比如Ｃｈｕｉ＆Ｗｅｉ利用泰国和台湾股市数据证明ＢＭ效应并不能解释 证券收益（Ｃｈｕｉ＆Ｗｅｉ，１９９８）；Ｃｈｅｎ＆Ｚｈａｎｇ（１９９８）进一步指出，ＢＭ效应在市场建设比较完善的证券 ２００９ 年 １０ 市场的存在性要强于市场建设薄弱的证券市场。作为多层次资本市场的重要组成部分， 月我国创业板市场首批公司股票正式上市交易，标志着一个与主板市场平行的崭新市场的正式启 动，对支持企业研究开发、落实国家自主创新战略具有重要意义。数据显示，目前创业板市场上市公 　经济学博士，陕西师范大学商学院金融学副教授，７１０１１９。 本文受国家社科基金项目（１３ＦＪＹ０１２）以及中央高校基本科 研业务费资助项目（１１ＳＺＹＢ４５）资助。 ０４１ 司中，获得高新技术认定或承担国家科技项目计划的占了绝大多数；以Ｒ＆Ｄ投入占企业营业收入的 ① 比重核算，创业板上市公司的研发投入强度平均超过５％ 。那么作为年轻新兴的市场，我国创业板 ＢＭ ＢＭ Ｒ＆Ｄ 市场中是否存在 效应？进一步的， 效应与 投入有什么关系？本文试图探讨创业板上市 公司的ＢＭ效应的存在性，并从Ｒ＆Ｄ投入、风险因素和投资者反应等角度讨论ＢＭ效应对收益率波 动的影响机制。本研究不仅能为投资者投资于高科技类公司股票时提供财务方面的参考，还有助于 监管部门更好对创业板进行管理，以使其能为自主创新发挥更好的功效。 二、文献综述 ＢＭ １ 总结关于 效应解释的文献，主要有三种代表性观点：（）有效市场理论认为，在投资者是理 性的假设下，高ＢＭ上市公司往往历史收益率很低并蕴含很高风险，投资者理所当然要求更高的风险 Ｌｅｗｅｌｌｅｎ １９９９ ２ ＢＭ 溢价补偿（ ， ）；（）行为金融理论则将 效应成因归结为投资者非理性，由于对影响公 司基础价值的信息过度反应，从而导致对高ＢＭ 股票未来收益有较高的预期。比如 Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ 等 （１９９４）就认为ＢＭ效应是由投资者过度反应引起的；（３）第三种观点认为ＢＭ效应是由数据挖掘过 程中的失误造成的，比如 Ｍａｃｋｉｎｌａｙ（１９９５）认为在构造ＢＭ