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层次分析法在风险投资项目风险评价中的应用 ∗ 张家峰 摘 要：层次分析法是一种将定性分析与定量分析有效结合的多目标决策方法。对于风险投资 项目而言，风险评价问题是一个非常重要、非常复杂的决策问题，它涉及到很多风险因素。本文运 用层次分析法对影响风险投资项目风险的各种因素进行相对比较, 在进一步完善风险投资项目风 险评价指标体系的基础上, 提出了层次分析法风险评价模型, 并通过实际案例进行了验证,为风险 投资风险评价提供了一种有益的思路。 关键词：风险投资；风险评价；AHP 一、引言 风险投资项目的风险是指在风险投资活动中投资者不希望的结果出现的潜在可能性，或者说风 险投资项目失败的可能性。由于风险投资的对象大多是具有较高增长潜力的高新技术项目，从技术 的研发、产品的试制与生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险存在于整个过程中，并来 自于多个方面，所以风险投资的失败率极高。因此，对投资项目的风险进行客观的评估和分析，从 而有效地规避风险，是风险投资能否成功的关键。 风险投资的主要风险包括技术风险、管理风险、市场风险、财务风险和环境风险等。由于风险 投资过程是一种投资期限长、投资结果高度不确定的创新过程，风险投资主体很难获取关于整个风 险投资过程的比较完整、准确的信息，即信息是不完全的。投资主体虽然对未来情况（如对某些定 性评价指标）有所了解，但对如概率、可能的风险损失、投资收益变动等定量指标很难做出估计， 只能借助专家的意见和知识用定性指标进行评价，其中层次分析法 AHP(Analytical Hierarchy Process) 是一种常用的分析方法。 骆秦丽（2000）和王世波、崔金鉴、王世良（2003）分别提出了一个基于技术、市场潜力、 管理和创业者素质的风险投资项目评价指标体系和评价标准，设计并构建了一个 AHP 评价模型， 并结合具体案例进行了验证；陈学中、李文喜、李光红（2001 ）介绍了几种主要的投资项目选择 方法，并将投资项目的风险分为系统风险和非系统风险，运用 AHP 方法提出了一种投资项目选择 的风险评价模型；钱水土、周春喜（2002 ）将风险投资项目的风险分为系统风险和非系统风险， 并运用 AHP 法和模糊数学原理进行指标权重确定和专家打分的数学处理，提出了一种基于模糊综 合评价方法的风险投资风险综合评价模型；陈红艳、吴凤平（2004 ）则综合考虑风险投资项目的 收益性和风险性，提出了一个风险投资项目的加性加权评价模型；杜晓玲、邓绍敏（2005 ）则运 用 AHP 对影响风险投资项目的各种因素进行比较，将风险投资项目风险分为整体环境风险、技术 风险和非技术风险三大类，并在上述分析的基础上提出了一个 AHP 在风险投资项目评价体系中的 改进应用方法。高风险性是风险投资的固有属性，上述文献大多是从整体上对风险投资项目的选择 进行了分析，而对风险投资项目的风险缺乏进一步的深入分析。本文针对风险投资的风险提出了一 个较完整的综合评价指标体系，利用层次分析法科学地计算指标的权重，并结合一个风险投资实例 进行具体说明，从而为风险投资的风险评价提供了一种有益的思路。 二、风险投资风险的层次分析评价模型 风险投资项目面临着很多风险，其中每种风险对于不同的项目、不同的投资者，其重要性是不 同的。如何确定各风险指标的权重，关系到最后评价结论的正确性。确定各种风险指标的权重有多 种方法，其中层次分析法 AHP 是一种较为成熟和有效的方法。它是由美国数学家托马斯·萨迪（T .L. Saaty ）教授首创的一种有效地处理那些错综复杂、模糊不清的相互关系如何转化为定量分析的方 * 张家峰，中南财经政法大学新华金融保险学院教师，博士生。 1 法。它把需要研究的复杂问题分解为不同的组成元素，并针对总目标按相互关系影响划分为有序递 阶层次结构图，通过两两比较，确定层次中诸因素相对于上一层次某因素的相对重要性，构造出两 两比较判断矩阵，然后综合人的判断以决定各因素相对重要性的总的顺序。 应用层次分析法确定风险投资风险评价指标体系中各风险指标权重的步骤如下： 1．建立风险投资风险评估的指标体系 采用层次