2011.044社会融资总量和货币政策的中间目标.pdfVIP

July.11 2011 Policy Brief No. 2011.044 余永定 yongdingyu@ 社会融资总量与货币政策的中间目标 数月前，央行公布了“社会融资总量”指标，有消息说央行可能会以此作为新的 货币政策中间目标。社会融资总量大体指非金融部门当年所获得的全部新增融资（含 股票和债券融资）。如传言属实，这应该说是一个重要变化。惟其如此，我们不禁要 问：社会融资总量是否应该且能够成为货币政策中间目标？这一变化是否有助于央行 实行货币政策的最终目标—物价稳定？为了推动讨论，作者不揣冒昧，提出一些不成 熟看法，供大家批评指正。 一 不同货币总量（aggregates ）与通货膨胀的关系 历史上，各国中央银行曾把不同货币总量（M1 、M2 或 M3 ）作为货币政策中间 目标，并通过控制选定货币总量实现货币政策的最终目标—抑制通货膨胀。 传统货币政策的理论基础是货币数量公式： MV=PY 其中 M 、V 、P 和 Y 分别代表货币存量、货币流通速度、物价水平和产出；V 假 定是常数。通常的理解是，根据货币数量公式，如果流通中货币数量的增长速度超过 产出增长速度，物价水平必然上升；或在 V 给定的条件下，流通中货币数量的增长将 导致名义产出（PY ）的增加。货币数量说对物价变化的解释有简单化之嫌（例如，并 未涉及实物经济中供求关系失衡对物价的影响），但其简单明了，如运用正确可以理 清不少政策问题。 显然，在货币数量公式中，货币只有一种功能，即流通手段。因而，货币数量公 式中的货币显然是 M1 ，即流通中的现金和活期存款。而活期存款之所以同现金并列、 成为 M1 的构成部分，是因为存款人可以以活期存款为基础开具支票作为支付手段。 在一般理解中，货币是指广义货币—M2 ，即 M1+储蓄（和定期）存款。如果把货币 理解为广义货币，货币数量公式是否依然成立？假设在均衡状态下的货币存量 M1 是 100 个单位，再假设通过某种途径，货币存量中增加了 20 个单位储蓄存款，此时的 （广 义）货币存量 M2=100+20=120 。第一个问题是，在其他情况不变的条件下，货币存 量中如何会新增 20 个单位的储蓄存款？第二个问题是，在其他情况不变的条件下， 广义货币的增加（新增 20 个单位储蓄存款）是否会导致通货膨胀？ “银行贷款创造存款”是经济学界普遍接受的命题。在不考虑居民（及企业）储 蓄的情况下，贷款所创造的流通中的现金和活期存款只发挥流通手段的功能。从封闭 经济的某种均衡状态（流通中的现金和活期存款存量=媒介经济活动所需要的流动性； 实物经济中的总供给=总需求、储蓄=投资）出发，如果一部分居民出现储蓄意愿，另 一部分居民或企业出现负债意愿，在 M1 量给定条件下，使储蓄意愿得以实现的途径 有二：第一，把现金（部分现金是通过提取活期存款得到）从流通中撤出（“放在席 子底下”）；第二，把撤出的现金以储蓄存款的形式存入银行。 在第一种情况下，由于流通手段的减少，有效需求减少，经济出现失衡（供大于 求）。即便其他居民有增加消费或企业有增加投资的意愿，由于缺乏必要的流动性— 无法取得退出流通的 20 单位现金，他们的消费和投资意愿将无法实现。不仅如此， 由于无法回收发放的贷款，银行将出现不良债权。如想恢复