BlackScholes模型在可转债定价中的应用的研究.pdfVIP

!!!塑兰蔓!!塑 !堡垡筻垄型兰 !鱼室翌窒 在可转债定价中的应用研究 ●李延喜王晶薛光郑春艳李春阳 摘要：可转债集股权和债权的双重优势，正在成为我国资本市场新型的融资工具．可转债的价值由纯债券价值和期 权价值两部分组成，而期权价值的确定是可转债定价中最重要的内容。本文通过比较国际上比较流行的四种期权定价方 了范例。 关键词：可转债；定价理论；期权；Black--Schol8s模型 一、国内外研究现状 了研究美式期权的估值方法；马超群．陈牡妙研究了标的 可转债的理论定价最早出现于20世纪60年代，那时资产服从混合过程的期权定价模型；Wu对可转债发行在 候的定价方法是把对可转债的定价等同于一个普通债券 政府国有股减持中的作用进行了分析：杨如彦等对可转债 的最大价值，然而，由于人们对可转债的认识尚浅，所以这 的融资特点以及定价方法做了比较系统的阐述：此外．还 些模型都不是很完全。 有王晓东对巾国可转债投资价值的分析等。但是这些定价 Scholes在他们的署名分析都是站在投资者的角度．没有考虑到公司在可转债过 1973年，FischerBlack和Myron 论文“期权定价与公司财务”中发表了第一个期权定价公 程巾的决策行为，比如，赎回期权的执行行为受到回售压 式，被认为是一项具有里程碑意义的突破性成果。此后， 力而调整转股价格的行为等。 Robert Melton等人对期权定价理论进行了完善和推广。首 二、可转债的定价方法 先，Merton、Black和Cox从公司价值的角度提供r一个关可转债是一种混合型的金融产品。从其价值构成来 于可转债的定价模型；其次，Ingersoll从股票期权的角度提看，可转债可以被枧为普通公司债券与期权的组合体。可 供了一个关于可转债的定价模型，并且使用rBlack—sc- 转债的价值构成可以由以下公式表达：可转债的价值=纯 holes定价模型；M．J．Brennan和E．S．Schwarz把期权定价债券的价值+可转债包含的欧式买权的价格。 模型的基本原则应用到了最普通的可转债的定价上．并在 1．纯债券价值定价。令CB为可转债的价值，B为可转 此基础上对可转债发行公司所采取的最优赎回政策进行 债中债券部分的价格，P(x，t)为期权部分的价格．则有： 了进一步的分析和研究。之后他们发展了PDE和边界条 件理论来给可转债在相当广泛的条件下进行定价，并且使 转股比例。可转债价值中的债券价值评估可以采用折现 用了有限差分法。 法： 在赎回政策的研究方面，大多数的可转债都规定，当 o r F1， ¨’ 公司股票价格在一定的交易13内连续超过转股价格的一 u一．拿可ir‘T丽 定比例时，公司才有可能执行赎回政策。Kwok和Lau通过其中，I为每年利息额，j为预期收益率．n为债券期限， 一种数值方法对此赎回政策进行了分析。 FV为债券面值。 在可转债信用风险的研究方面，Tsiveriotls和Feman．2．期权价值定价。期权作为一种派生金融产品，其价 des将可转债分为股权性质和债权性质两个部分。股权性格足以所对应的标的股票的价格为基础，受股票价格的波 质部分使用元风险利率进行贴现，债权性质部分使用五风 动率以及无风险收益率等参数的影响。如何确定可转债的 险利率加上信用风险溢酬进行贴现。 期权价格，目前国际上流行的方法主要有四种，即Black一 在可转债转股价的调整方面，Nelko对执行价格调整Scholes模型，蒙特卡袼模拟、二叉树和有限差分法，而其中 对套期保值的影响进行了分析和评估。 Black--Scholes模型的应用最为普遍。 在中国，由于可转债的发展尚在初