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年 月 当 代 经 济 管 理 Apr.2008 20084 第 卷 第 期 30 4 CONTEMPORARY ECONOMYMANAGEMENT IPO首日超额收益:基于抑价和溢价的研究综述※ 汪宜霞,夏新平 (华中科技大学管理学院,湖北武汉, ) 430074 摘 要 从一级市场抑价和二级市场溢价两个角度对 [ ] IPO 和长期弱势的并存。 首日超额收益的相关研究进行了综述,并为我国 首日 IPO 超额收益提供了新的解释。基于信息不对称,一级市场抑 价解释认为 首日超额收益是发行抑价的结果,是对投 IPO 资者面临的风险或者提供私有信息的补偿;在对称信息下, 抑价是股权选择的一种均衡机制,也是发行人和投资者行 为偏差的影响结果;基于行为金融,二级市场溢价解释认 为噪声交易者的存在使 上市首日交易价格偏离了内在 IPO 价值,产生了二级市场溢价。 关键词 ;首日超额收益;抑价;溢价 [ ]IPO 中图分类号 [文献标识码] [ ]F830.9 A 图 、 :基于一级市场抑价的解释 文章编号 ( ) 1 AIR [ ]1673-0461200804-0072-06 ※基金项目:国家自然科学基金“噪声交易者参与下的IPO 溢价研究”( )的资助。 一、引言 首日超额收益 ( , IPO AbnormalInitialReturn ) 是指新股上市首日交易价格远高于发行价格 AIR 而产生的收益。 世纪 年代以前,一级市场发 20 90 行抑价 ( ),即发行价格低于股票内在 Underpricing 价值,是学术界广为接受的对 首日超额收益 IPO 的解释 (如图 [1] 所示)。但是, ( )等学 1 Ritter1991 图 、 :基于二级市场溢价的解释 2 AIR 者的研究表明, 在上市以后三至五年的表现 IPO 首日超额收益究竟来自于抑价还是溢价? IPO 要弱于可比公司和大盘指数,即通常所说的 IPO 或是两者兼而有之?国际上的研究尚无定论。对 长期弱势现象。同时, 首日超额收益随着市 IPO 于中国 市场而言,这一问题具有重要意义。 IPO 场状况的不同而出现大幅的波动,在发行量较高 早期研究者对我国首日超额收益的解释主要集中 的火爆市场时期, 的首日超额收益也异常之 ① IPO 于信息不对称和发行市盈率管制 (陈工孟和高
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