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股指期货助推券商资产管理崛起 随着《期货交易管理条例》的颁布，股指期货今年上半年推出已进入倒 计时。至此，无论是产品设计，还是组合投资，股指期货都将是券商资产管 理业务发展的催化剂。 产品设计得心应手 股指期货引入了做空机制，券商在设计理财产品时就可以更为得心应 手。通过指数期货，券商可以根据客户的不同风险偏好，通过期货和现货之 间不同的头寸，来构建更多类型的个性化产品。比如，在设计有一定收益保 证的稳健型产品时，可以加入特定的条款，即在一定条件下，可以通过卖空 一个全市场指数的期货合约，用于规避系统风险；也可以借助指数期货的杠 杆放大效应，构建高风险高收益的激进型产品。 券商通过直接销售这些组合产品，可以获取更为稳定的收入。因为在这 种模式下，券商根据客户不同的口味研究构建不同的产品，卖给客户，只赚 取组合的服务费，风险由客户承担。那么，这项业务的收入多少将完全由券 商的研究及创新的水平来决定，而不会受到市场波动的太多影响。据介绍， 在美林的收入构成中，约有25%的收入是资产管理和组合服务费。同时，目 前券商的集合理财业务异军突起，也正是国内券商在这方面做出的有益尝 试。 保值增值效率更高 券商资产管理业务除了通过产品设计募集资金，还有一个同样重要的内 容就是如何将募集的资金用于投资。由于股指期货引入了做空机制，这将对 券商自营部门的投资策略和手段产生重要影响。投资部门可以通过对市场未 新华每周金融分析 第46 期 13 来发展趋势的预判，通过单边的投机交易迅速做空，从中获利。并且投资部 门还可以利用计算机程序实现股指和股指期货之间的无风险套利交易，获得 稳定收益。由于股指期货交易通常都比较活跃，因此，这种套利机会一定大 于目前我国证券市场的ETF 套利。中期而言，券商资产管理业务将逐渐成为 未来券商利润的最快增长点。 同时，股指期货也为券商投资部门提供了有效的保值手段。对于中国证 券市场过去几年数次大幅下挫的行情，很多机构投资者经常是即使看准了下 跌的趋势，也往往无能为力。因为持仓太重的股票在下跌的趋势中很难卖出， 如果强行卖出，就会因卖出量太大而产生很大的冲击成本，对于那些券商长 期看好的公司，即使现在能顺利卖出，还要考虑以后是否能够买回来的问题。 这种两难的局面相信很多的操盘手都有切身的体会。而有了股指期货，问题 就会变得简单。机构投资者只要在判断跌市来临之际沽空与其持仓匹配的指 数期货合约就可以避免未来下跌行情中可能带来的损失，操作简单，成本也 低。 券商挑战也不少 不过，由于股指期货在国内尚属于新鲜事物，券商在这方面的经验积累 并不多，资产管理业务如何与股指期货业务有机地结合，目前仍然面临许多 挑战。 未来的市场将是机构博弈的市场，普通散户投资者的风险防范能力和专 业知识已经无法适应金融衍生产品投资的需求，为了获得利润同时降低风 险，其选择各种理财产品的概率大大增加。并且由于金融衍生品的推出，真 正多元化、个性化的金融产品的设计得以能够顺利完成。从投资者的产品需 求和券商的产品供给能力两方面来看，券商资产管理业务快速增长的机遇已 经来临。但如何捕捉市场有效需求，设计个性化的理财产品，实现金融工程 的流程化，整合研究部门、营销部门和资产管理部门的业务链是当前证券公 司面临的严峻问题，也是券商未来盈利模式转变的重要步骤。 事实上，套利看上去很简单，但要真正抓住机会却并不容易。套利实际 上就是利用不同市场之间的微小价格差异来获取稳定的投资收益。套利机会 往往以不同的形式存在着，有的很明显，而有的却很隐蔽。这对券商研究人 员的想象力、操作者的洞察力以及电脑下单系统等软、硬件设施都提出了很 高的要求。 股权激励制度发展空间将扩大 在近来券商机构发表的市场走势与个股研究报告当中，“股权激励”一 词频繁出现，与整体上市、并购重组等概念因素一起，成为机构投资者关注 的焦点，市场对于股权激励的强烈预期，亦正构成2007 年证券市场走强的 坚实基础。 激励条件已成熟 基于委托代理理论和人力资本理论的股权激励制度，在中国的发展历程 并不平坦，屈指算来，证券市场对于股权激励的执着追求已经经历了七年的 历史，如果考虑企业的自发性行为，股权激励甚至可追溯到上世纪80 年代。 股权激励制度能够在最近的一年多时间里得到迅速发展，主要取决于证 券市场环境与条件的成熟，尤其是股权分置改革的顺利推进，使股价成为共 同利益纽带，在各类股东利益一致性问题获得较好解决后，解决管理层与股 新华每周金融分析 第46 期 14 东利益的一致性问题最终推到了前台。 上市公司原先普遍缺乏股权激励计划，与股票市场未能实现全流通，缺 乏有效的定价机制有关。在证监会推动股权分置改革工作后，目前股票市场 基本进入全流通时代，市场定价机制正趋于完善；另一方面，公司治理随着 “三