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我国风险资本退出特征研究 郑庆伟 (华侨大学工商管理学院福建泉州 362021) 摘要：风险投资的成功与否最终取决于风险资本能否成功退出。首次公开发行、并购和清算是风险 资本的三种退出方式，以IPO方式退出可使风险资本获利最多，但我国风险资本退出以并购方式为主。对 我国风险资本退出状况进行了总结．并提出进一步完善退出渠道的相关建议。 关键词：风险资本；并购；IPO；创业板 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 风险投资的目标是使风险资本在 偿还债务又得不到新的融资、风险企业 使其继续以独立法人主体形式存在。在 投资一退出一再投资不断循环流动过 经营状况较差或行业市场不景气等情 这两种方式中．首次公开发行不仅可以 程中实现资本有效增殖。与传统投资依 况而又难以扭转时．风险投资机构对其 保持风险企业的独立性．而且还可以在 靠销售利润回收资本方式不同．风险投 财产、债权、债务进行清理与处置。以这 资本市场持续融资。其他形式风险企业 资是通过股权或产权交易的方式从所 种方式退出宣告风险投资的彻底失败。 则丧失法人主体资格．风险企业管理层 投资项目中退出来回收资金。因此风险 清算包括破产清算和解散清算。 的权力受到影响．不再保持决策的独立 投资的成功与否最终取决于风险资本 性。 2不同退出方式优劣比较 能否成功退出。风险资本退出所得收益 (6)退出方式的适应性方面。首次 率是风险资本供给者评价风险投资公 (1)投资收益方面。在各种退出方公开发行方式适用于资本市场发达、风 司的重要依据．影响风险投资机构后续 式中，首次公开上市的投资收益最高。 险企业发展到成熟阶段。并购方式适用 筹资．也是衡量一国或地区风险投资环 并购、回购次之。清算最低甚至是负数。 于企业产权清晰．风险企业发展到成长 境的重要尺度。 (2)选择的比例方面。由于首次公或成熟期．破产清算适用于风险企业所 开上市退出是公认的最佳退出方式．因 在国家或地区法律完善．风险企业在任 1风险资本退出方式 此选择首次公开上市退出的比例最高． 何发展阶段都适用该方式。 风险资本现有的退出机制有以下 其余依次是并购、清算，但是并购退出 3我国风险资本退出方式特征 方式的发展非常迅速。 四种：首次公开发行(IPO)、兼并与收购 (简称并购)和清算。首次公开发行和并 (3)退出成本和退出周期方面。首3．1 2004年以前．我国风险资本退出 购是风险资本两种最常用的退出方式。 次公开上市手续繁琐．涉及到资产评 渠道不畅通 (1)首次公开发行(IPo)。风险投资估、会计、中介等问题，退出成本较高。 1998年3月．民建中央提出《关于 机构把所投资的风险企业股份公开上 首次公开发行所需周期也相对较长．风 借鉴国外经验．尽快发展我国风险投资 市．将拥有的股本在获得法律与市场认 险投资机构不能一次全部出售其所持 事业的提案》一号政协提案。根据该提 可后．在证券交易市场公开出售．达到 有的股份。而并购方式手续相对简便， 案，相关部门开始组织起草《产业投资 退出投资、实现投资收益的方式。公开 费用低廉．时间也较短．能尽快收回投 基金管理办法》。与此同时．全国成立了 发行上市分为主板上市、二板上市和境 资，实现收益。在资本市场较低迷时。风 40多家产业投资基金和风险投资基金 外发行上市。 ． 险投资家较倾向采用该方式退出。 的筹备机构。但《产业投资基金管理办