专题一 消费与资产定价理论.pdfVIP

第一讲 消费与资产定价理论 消费和投资是理解整体经济活动的关键。 （1）消费决策是理解长期经济增长和短期经济波动的出发点。 （2 ）消费和投资是理解金融市场自然基础。一方面，消费和投资决策引起了资金的流 动和金融资产的配置，另一方面，透过金融市场，揭示二者之间的互动。 本章主要从微观角度更加系统地考察居民户的消费行为。以在确定性情况下个人的消 费行为研究作为起始点，着重研究不确定情况下的消费行为，深化对传统消费理论的理解， 同时，引入新的消费理论。 第一节 确定性条件下的基本消费理论 传统的凯恩斯消费理论：假定消费取决于现期的可支配收入。 面向未来的消费理论：生命周期理论和永久性消费假说理论。 耐用消费品消费理论：影响因素包括利率；信贷的可获得性；未来收入不确定性。 这使得耐用消费品的波动要远远大于总消费的波动。 信贷配给理论：当出现收入的不确定性时，完善的信贷市场是收入平滑消费的关键。 但当出现坏年景时，人们往往难以借贷所需的款项，消费并不能够维持在一个稳定的水平上。 此外，通常人力资本不能够作为合理的抵押贷款质押物，有良好预期收入的人未必能够借取 所需的款项。 耐用消费品理论和信贷配给理论意味着家庭消费对当前收入表现出较面向未来的收入 更为密切的关系。 这些理论从不同的视角揭示了消费多样化的理论特征。消费理论的高级化的目标之一 就是如何进一步凝练这些思想，并揭示出一些新的基本真理。 消费决策一个自然的基准时是终生效用的最大化。首先考虑一个最简单的情形：一个寿 命为T 的终生效用问题。设消费者各期的消费为C ，瞬时效用为u(i) 。这样，个人的终生 t 效用可表述为： T ′ ′′ i ≺ U =Et ∑u(C ) ，u (i) 0，u ( ) 0 （1.1） t t 1 假定个人的初始财富为 A ，在整个寿命周期各期的确定性收入分别为Y 、Y 、…、Y 。 0 1 2 T 个人以外生的利率可以自由的借贷，但在生命的终结时，个人必须偿还其债务，即不能够违 背非蓬齐游戏规则。为简单起见，假定市场利率为 0，个人的预算约束可表述为： T T ∑C ≤A + ∑Y （1.2） t 0 t t 1 t 1 这个问题的拉格朗日函数为： T T T L = u(C ) +λ (A + Y - C ) （1.3） ∑ t 0 ∑ ∑ t t t 1 t 1 t 1 解关于 C 的一阶条件： t ′ u (C ) λ，∀t （1.4） t 因为时间t 是任意的，所以消费的边际效用为常数，因而消费水平也必定是常数。利用 约束条件，得到： 1 T Ct (A + ∑Y )，∀t