第6章业绩评价与价值管理.pptVIP

第一节　业绩评价与价值管理的作用 要求：　　（1）使用P/E乘数，估计A公司的每股价值；　　（2）使用EV/EBITDA乘数，估计A公司的每股价值；　　（3）结合两个公司的有关资料，你认为采用哪一种估值方法可能更为合理？简要说明理由。 参考答案（1） P/E乘数： A公司的每股股权价值为P0＝1.05×18＝18.9（元）（2） EV/EBIT乘数： 净利润＝1000×1.05＝1050（万元）　　 税前利润＝1050/（1－25%）＝1400（万元）　　 利息＝400×8%＝32（万元）　　 EBIT＝1400＋32＝1432（万元）　　 A公司的企业价值为V0 ＝1432×12＝17184（万元）　　股权价值＝17184－400＝16784（万元）　　每股股权价值P0＝ 16784 /1000＝16.78（元） （3）由于这两家公司的债务比率水平差异显著，基于EV / EBIT乘数的企业价值估值方法不受不同公司资本结构的影响，因此，使用EV / EBIT乘数的方法将会更可靠。 市场法的优缺点市场法的优势： 简便易行，特别是在金融市场上存在大量已有交易案例的可比企业的情况下，该方法能够迅速评估企业的资产和价值，总体上，市场价值能够正确反映这些企业的真实价值。 市场法缺陷： 该方法容易被滥用或操纵，因为没有两家企业在风险和增长率上是完全相同的，因此对于可比企业的定义就是主观的。当评估存在偏见时，可以人为选择一组可比企业。 即使没有人为因素，该方法在计算过程中也会忽略一些企业之间的重要差异。如果市场对这些可比企业做出了错误的评价（高估或者低估），那么应用到被评估企业上也会带来错误的结果。 【例】已知A公司的预计本年的净利润为3750万元，利息费用为200万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为400万元，流通股股数为1000万股，没有优先股。目前的净债务为2000万元。 财务分析师认为，同行业内的B公司与A公司在基础业务方面具有可比性，B公司的预测市盈率为6，债务税前资本成本为8%，股权资本成本为20%，所得税税率为25%，净债务的市值与股权的市值的比例为7∶10。B公司预计本年的息税前利润为4200万元，折旧与摊销为320万元，资本支出为150万元，净营运资本增加60万元。B公司的期望自由现金流量固定增长率为5%。 要求：（1）计算B公司的加权平均资本成本；（2）计算B公司本年的FCF（企业自由现金流量）；（3）计算B公司本年的EBITDA（息税折摊前收益）；（4）计算B公司的EV/EBITDA乘数；（5）计算A公司本年的EPS（每股收益）；（6）计算A公司本年的EBITDA；（7）利用B公司的预测市盈率估计A公司的股价；（8）利用B公司的EV/EBITDA乘数估计A公司的股价；（9）假设A、B公司的债务比率水平差异显著，分析说明第（7）问和第（8）问哪个结果可能更可靠。 参考答案　　（1）B公司的债务税后成本=8%×（1－25%）＝6%　　 加权平均资本成本＝ 7/（10＋7）×6%＋ 10/（10＋7）×20%＝14.24%　　（2）FCF（自由现金流量）　　＝息税前利润×（1－所得税税率）＋折旧与摊销－资本支出－净营运资本增加　　＝4200×（1－25%）＋320－150－60　　＝3260（万元）　　（3）EBITDA＝息税前利润＋折旧与摊销　　＝4200＋320＝4520（万元）　　（4）B公司的企业价值EV=3260/（14.24%-5%）=35281.39万元　　EV/EBITDA乘数=35281.39/4520=7.81 经济增加值方法的意义和局限性 意义　　（1）经济增加值较为充分地体现了企业创造价值的先进管理理念，有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值财富。　　（2）经济增加值框架下的综合财务管理系统，将业绩评价指标与全面财务管理、薪金激励体制相结合。　　（3）经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会，比较全面地考虑了企业的资本成本，有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率。 局限性　　（1）经济增加值是在利润的基础上计算的，基本属于财务指标，未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息。　　（2）经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑，主要用于企业一定时期的经营绩效评价。　　（3）计算经济增加值需要对资本成本作出预测并取得相关参数，具有一定难度。 佳华公司是一家制药公司，成立于2000年，该公司原来一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将净利润作为其业绩考核的核心指标。但近年来，盈利能力和发