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Zhang Qiang 2010 第五章 风险、报酬与股票估价 股票估价 股票相关概念 什么是股票？与债券相比，投资股票有什么不同？ 什么是股利？ 什么是股票价值？ 什么是股票价格？ 股票估价基本模型 股票估价中，分子中现金流的确定 股票估价中，分母中的折现率的确定。 零增长股票价值 例5-1：假设某公司每年支付固定股利，每股2元，该公司股票必要报酬率为10%，则其价值为多少？ 固定增长股票价值 非固定增长股票价值 例5-2：假定某公司未来三年股利将高速增长，增长率为20%，此后转为正常增长，即年增长率为12%，公司最近的股利为每股2元，公司股票必要报酬率为15%，则该公司股票价值为多少？ 股票投资收益率 股票投资收益率是指投资者以特定价格购买股票，在其持有期间的收益率。 例5-3：某投资者于2009年7月1日以每股20元的价格购入A公司股票，2010年6月30日，投资者收到A公司发放的每股现金股利0.8元，并同时以每股22元的价格将其出售。则投资者的收益率为多少？ 例5-4：上例中，假定投资者于2011年6月30日以每股25元价格出售，其间，分别于2010年6月30日和2011年6月30日收到现金股利0.8元/股和1.0元/股。则投资者投资收益为多少？ 例5-5：如果投资者当初购买的价格不是20元/股，而是18元/股，则投资者的收益是多少？如果是22元/股，则其投资收益是多少？ 股票收益率与股票价格 在其他条件相同的情况下，股票的购买价格越低，投资者收益率越高； 在其他条件相同情况下，股票的购买价格越高，投资者收益率月低。 投资者如何进行股票投资？如何评价股票呢？ 风险概述 风险的概念 风险通常是指不确定性，但与不确定性不同，风险能够确定各种情况发生的概率。 概率及其分布，概率是用来表示随机事件发生的可能性。 例5-6：某公司有两个投资机会A和B，每个投资机会的收益率与经济情况相关，假定未来经济情况有繁荣、正常和衰退三种情况，每种情况出现的概率和各投资机会的收益率如下： A项目的预期报酬率： 90%×0.3+15%×0.4+(-60%) ×0.3=15% B项目的预期报酬率： 20%×0.3+15%×0.4+10% ×0.3=15% A项目的标准差： SQRT[（90%-15%）＾2×0.3+（15%-15%）＾2×0.4+ （-60%-15%）＾2×0.3]=58.09% B项目的标准差： SQRT[（20%-15%）＾2×0.3+（15%-15%）＾2×0.4+ （10%-15%）＾2×0.3]=3.87% 随机事件描述（概率分布的统计量） 期望值 方差 标准差 离散系数 企业风险与杠杆效应 企业风险及其来源 企业风险主要体现在每期盈利的不确定上 导致盈利不确定的原因主要有：宏观经济变化、市场竞争、企业内部生产管理等因素。 经营风险与经营杠杆 例5-7：假定有两个企业A和B，他们均生产相同的产品，且产品在市场上的售价相同，为100元件。由于使用的生产技术不同，A企业生产产品的年固定成本为100万元，变动成本为50元/件；而B企业生产同样产品的年固定成本为50万元，变动成本为55元/件。假定两家企业的年销售量均为10万件。分别计算A、B两家企业的息税前利润（EBIT）。如果销售量增加或减少10%，其他条件不变，分别计算A、B两家企业EBIT变化的幅度。 经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风险。或者说在企业未使用债务情况下销售收入的变化导致息税前利润变化而形成的风险。影响企业经营风险的因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本比重等。 经营杠杆（DOL）：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 经营杠杆系数 例5-8：某企业生产一产品，其固定成本为60万元，变动成本为售价的40%，计算企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时的经营杠杆系数。 ?在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度； ?在固定成本不变情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 财务风险与财务杠杆系数 例5-9：假定有两家企业A和B，其年息税前利润相同，均为100万元。其中企业A的资金全部通过发行股票筹集，共发行100万股（2元/股）；企业B则通过发行债券和股票来筹集，其中发行债券100万元，资本成本为5%；发行股票50万股（2元/股）。两公司的所得税税率为30%，计算A和B两公司的每股收益。如果息税前利润增加或减少10%，则A、B两公司每股收益增加或减少多少？ 财务风险：是指相