集团化经营方式与投资效率研究——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

李 雪 徐 睿 ：集团化经营方式与投资效率研究 集团化经营方式与投资效率研究 — — 来 自我国上市公司的经验证据 石河子大学经济与管理学院 李 雪 徐 睿 摘要 ：本文 以我 国沪深两市的A股上市公司2008—2012年的经验数据为样本 ，实证分析 了集团 化经营对企业投资效率的影响。结果表 明，集团化经营公司的投资效率显著高于独立公司，并且在 以集团化经营公司为研究样本时，随着多元化经营程度与内部资本市场效率的提升，集团化经营公 司的投资效率也会相应的提高，但是集团化经营的投资效率并没有受到市场化进程的显著影响。 关键词 ：集团多元化 内部资本市场效率 市场化进程 投资效率 一 、 引言 “黑暗”的一面则是，众多学者认为 ，随内部资本市场伴生 中国作为最大的新兴市场国家，随着多元化战略的兴 的双重代理 问题在企业集团的普遍存在，会导致内部资本 起 以及并购重组的日益频繁，大量的企业集团也逐渐的涌 市场效率的降低 。从成员公司与集团总部来说，各成员公 现出来，集团化经营公司的投资效率问题也渐渐的成为国 司的经理为了争取更多总部资源的投入而会采取一些游 内外学术研究关注的热点问题 。相对于独立企业而言，企 说和影响集团总部决策的行为，从而导致集团资源分配上 业集团构建的内部资本市场能够对低效的外部资本市场 的 “社会主义”现象，从而降低投资效率 (Scharfsteinand 起到一定的补充和替代作用，从而有效的缓解企业的融资 Stein，2000；Rajaneta1．，2000)。从缓解融资约束的情况来看， 瓶颈，提高企业的投资竞争力，影响企业的投资效率。而集 虽然附属于企业集团缓解了企业的融资瓶颈 问题，但是又 团化经营伴生的代理问题又会使得企业集团异化为控股 可能会导致过度投资，进而损害投资效率。从控股股东与 股东 “掏空”中小股东利益的工具，股东在面对共享收益和 外部中小投资者角度来看，企业集团经常被认为是控股股 私有收益时更易倾 向与选择私有收益而干预企业的投资 东侵 占中小投资者利益的工具(Baek，2006)，可能会导致控 状况。由此可见，集团化经营会对公司的投资效率产生一 股股东为了自己的私有收益而投资一些净现值为负的项 定的影响，企业集团的投资效率也具有一定的独特性。随 目，从而导致投资效率的下降。综上所述 ，从国内外的研究 着多元化战略的推广以及市场化进程的不断推进，这种独 来看，对于集团化经营与投资效率之间的关系仍然很模 特性又会有着怎样的变化?因此 ，结合集团公司多元化经 糊 ，没有一个明确的答案 。在现有研究成果的基础上 ，从集 营程度 、内部资本市场效率 以及市场化进程研究公司的投 团多元化经营程度和 内部资本市场效率的视角出发并结 资效率具有重要的理论及应用价值。 合市场化进程来探讨企业集团化经营与投资效率之间的 二、文献综述 关系显得尤为重要。 (一)内部资本市场正向效率文献 内部资本市场效 三 、研究设计 率 “明亮”的一面是，在企业集团中，成员公司通过营销网 (一)研究假设 我国资本市场 尚不发达 、投资者法律 络、信息的共享等有效的降低经营成本 ，使其能够从协同 保护程度相对较低，公司管理者同市场的投资者之间存在 效应中获取更多的利益。集团总部通过 “挑选胜者”等竞争 着严重的信息不对称。相较于外部投资者，管理者拥有更 机制 ，促使集团内资源流向具有更好增长前景的部门，使 多的信息优势，两者之间的这种信息不对称会导致公司内 既定资源的使用效率得到 了提升 (Gertnereta1．，1994；Stein， 外部资金的成本差异从而产生不同程度的融资约束 ，进一 199