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新世纪研究 Credit Research 资产证券化基础研究 薛雨婷/文 随着资本市场的不断发展，作为资本创新中的重要组成部分，资产证券化在增强资产流动 性、提高资本市场运作效率等方面发挥着重要的作用。作为一种相对高级的金融衍生产品，资 产证券化的交易结构、运行过程等方面具有一定的复杂性。本文就资产证券化的基础内容进行 介绍，旨在更好地揭示资产证券化的内部结构，为深入研究资产证券化奠定一定基础。 一、资产证券化的内涵 （一）资产证券化的概念 资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见现金收入的资产( 如住房贷款、学生贷 款、信用卡应收款等) 出售给特定发行人，通过创设以该资产产生的现金流为支持的金融工具 或权利凭证，将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。简 单来说，就是将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动 （图1）。 图1: 资产证券化基本内涵 资产 可证券化的资产，如：住房贷款、信用卡应收款等 结构性重组 特别目的机构（SPV ）对资产的现金流进行重组 以结构性重组后的资产产生的现金流为支持的债券 证券 或权利凭证 （二）资产证券化的分类 根据分类依据的不同，资产证券化有多种分类，比如：根据现金流处理与偿付结构不同， 分为过手型证券化和转付型证券化；根据证券化载体的不同性质，分为政府信用型证券化与私 人信用型证券化等。但通常，资产证券化大多是按基础资产的不同进行分类的，因此，本部分 主要依据基础资产的类型对资产证券化进行广义以及狭义上的分类。 广义的资产证券化主要包括四类： （1）实体资产证券化：以实物资产和无形资产为基础 发行证券； （2 ）信贷资产证券化：是指把流动性欠缺但有未来现金流的信贷资产 （如银行贷 1 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co.,Ltd. 款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券；（3 ）证券资产证券化： 证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现 金流相关的变量为基础发行证券； （4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金 转化成证券的过程 （图2 ）。 图2 ：资产证券化的广义分类 资产证券化 实体资产证券化 信贷资产证券化 证券资产证券化 现金资产证券化 基础 资产 实物资产/ 有未来现金流 证券/ 现金 无形资产 的信贷资产 证券组合 狭义的资产证券化 狭义上的资产证券化，是指信贷资产证券化，也是大多时候在探讨资产证券化问题上所 指代的证券化资产。同样，按照被证券化基础资产种类的不同，信贷资产证券化可分为抵押 支持证券 （Mortgage-backed Security ，MBS ）和资产支持证券 （Asset-backed Security ， A BS ）。两者之间最大的区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，后者的基础资产是除住 房抵押贷款以外的其他资产。在抵押支持证券 （MBS ）下，根据住房抵押贷款种类的不同， 可细分为住宅地产抵押贷款支持证券 （RMBS ）和商业地产