美国量化宽松政策与全球通货膨胀的关系.pdfVIP

dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2011.05.008 美国量化宽松政策与全球通货膨胀的关系 复旦大学经济学院 龚海林 摘要： 自美国2009年末推出首轮量化宽松政策以来，一直为外界所诟病，批评的重点集中在美国的 量化宽松政策会否会使全球进入高速通胀时代。本文试对美国量化宽松政策对全球通货膨胀的影响 进行分析，研究美国这一政策的溢出性大小。研究结果表明，由于多方面因素的共同作用，美国目 前的量化宽松政策并不像预期那样必然会导致全球通货膨胀的产生。 关键词：量化宽松 高速通胀 预期 全球通货膨胀 一、前言 首先从美元是否超发来看，首轮量化宽松政策以来，美联 量化宽松政策始于20世纪初的日本，是日本为促进经济复 储大量购买国债，资产规模增长了近1.4倍。但要注意的是美联 苏采取的极端货币政策，美国此次推出的量化宽松政策和日本 储购买长期国债和抵押担保债券体现出的资产负债表的变化只 略有不同，但共同内容都是中央银行迅速将政策利率降低至接 是基础货币的变化，总货币供应量除了受到基础货币的影响外 近于零的水平后，直接向市场释放大量流动性，促进经济金融 还受到货币乘数的影响。而在整个政策实施中，美联储不仅向 复苏。主要政策工具都是央行购买长期国债。量化宽松政策有 存款性机构注入资金，而且向一级交易商等非存款性机构提供 着一定的理论基础。凯恩斯最先提出零利率条件下存在流动性 流动性，即直接向市场提供资金，跳过了商业银行创造货币的 陷阱，货币政策无效。自2007年8月始，美联储已多次大规模降 过程。同时，随着金融危机的深化及实体经济的衰退，美国银 息，利率长期保持在0.25%，传统货币政策效果有限；为避免重 行业惜贷现象非常严重，注入的流动性被囤积在银行体系内， 蹈大萧条时期美国紧缩政策加剧危机的覆辙，美联储被要求采 货币乘数自危机以来急剧下降。居民和企业信心不足也导致消 取积极的货币政策以加快经济复苏；美国巨额的财政赤字也限 费和投资的不足也使得货币流通速度下降。各方面因素的作用 制了财政政策的实施，这些都使得及时的货币政策愈发显得必 限制了美元实际增发的程度。美国实施量化宽松政策后，M1的 要。美联储推出量化宽松政策旨在向市场注入超额货币，降低 数量虽有大幅度上升，但M2的上升幅度较小。总的来说，虽然 市场利率，促进经济复苏。 美国QE政策超发大量货币，但广义货币增长缓慢，仅为10%左 这一政策一经推出就引起了巨大争议。基于美元的世界货 右。考虑到货币乘数和货币流通速度等因素，美国的量化宽松 币地位及美国的经济地位，美元的超发很有可能引发全球通 政策对美元流动性过剩的影响可能被夸大了。 胀，美国推出此项政策有以邻为壑的嫌疑。目前认为美国量化 宽松政策必然会引发通货膨胀者占了大多数，对传导机制的 分析中可以归结为以下三种：1.美元的超发引发美元贬值，使 得以美元标价的国际大宗商品价格上涨，最终推动输入性通货 膨胀和成本上升型的通胀。2.美国超发货币，其他国家为避免 本币变相升值都采取宽松的货币政策，使得全球流动性过剩， 导致全球范围内的通胀。3.美元超发会使得其他国家货币间接 升值，而新兴市场国家经济复苏较快，容易吸引热钱流入，产 生资产泡沫进而引发通胀。但从美国两轮量化宽松政策实施以 图二：美国货币乘数的历年变化及M1、M2数值 来，相关的数据并不能完全支持这些观点。根据美国及全球经 2．美元汇率贬值问题 济数据可以发现美国量化宽松政策和全球通胀之间并不存在明 其次，关于量化宽松是否会导致美元贬值也值得商榷。货 显的正相关关系。 币发行量的增加的确会使得货币贬值，但货币汇率与货币发行