权证定价中基于GARCH模型族波动率研究.pdfVIP

  权证定价中基于 GARCH 模型族的波动率研究 徐 溪 上海对外贸易学院   目录  1.  引言2  1.1 权证定价中理论与实际差距的原因综述3  1.2 波动率的衡量问题及相应的解决方法猜想3  2.  针对猜想的模型与方法4  2.1 采用历史波动率的传统权证定价方法4  2.1.1 Black‐Scholes模型 4  2.1.2  蒙特卡罗模拟法5  2.2 对传统方法的修正——条件异方差性5  2.2.1 GARCH模型 6  2.2.2 非对称的GARCH模型一——指数GARCH模型（Exponential GARCH ）6  2.2.3 非对称的GARCH模型二——TARCH模型7  3.  实证研究7  3.1 研究方法7  3.2 数据处理8  3.3 样本选择9  3.4 参数估计10  3.5  实证定价结果11  4.  结论与探讨12  4.1 对比历史波动率与GARCH模型族的结论 12  4.2 对比对称型与非对称型的GARCH的结论12  4.3 对于理论与实际差距的探讨13    1              摘要：传统的权证定价方法假定标的证券收益率服从对数正态分布。但现实世界中标的证 券收益率却具有尖峰后尾分布，波动率的聚集性，证券市场的“杠杆作用”等特征，因而传 统方法的定价结果可能和实际结果偏差较大。  为此，本文以随机波动率代替了历史波动率的假设，来消除金融时间序列的这种异方差 性的影响。本文运用 GARCH 模型族中的三种条件异方差模型（GARCH, EGARCH, TARCH ）对 其进行参数估计，并对权证进行定价。本文还分别就历史与随机波动率的差别、对称型与非 对称型 GARCH 模型的差别，以及理论与实际的差别进行了比较分析。结论得出这种差别的 来源除了理论模型的不合理，市场交易制度的不完善等，更重要的是我国股票市场的投机性 特征，而投机性的内在原因则一是我国股市资本结构的问题——即缺乏大量具有高风险承受 力的资金；二是在于投资者的行为特征，即延伸到了行为金融理论。  关键词：权证， 波动率的聚集性， B-S 定价公式， 非对称的GARCH 模型，投机性 0 1. 引言  中国证监会在 2005 年 4 月 29 日宣布了启动股权分置改革。2O05 年 8 月 22 日，我国上 海证券交易所开始交易普通股票的认股权证和认沽权证。作为目前国内市场上惟一的衍生产 品，权证在金融市场上一直表现活跃。权证交易在我国的发展和繁荣，在一定程度上可以解 决我国金融结构不合理、投融资品种过于单一、金融市场的风险过大而避险工具缺乏等问题。 但对于权证的定价却存在着很大的问题，目前在权证市场上，其理论价值与实际价格一直相 差甚远。由此，探寻理论与实际间差距的原因所在，建立