股指期货在中国系列（模式篇）.docVIP

股指期货在中国系列五（模式篇） --沪深300股指期货盈利模式 股指期货自诞生之日起就显示出无比强大的生命力，不但成为金融期货中发展最快的品种，也成为上世纪最后二十年金融衍生品革命的敲门砖，可以说没有股指期货的成功运行为全球衍生品的繁荣开辟了道路。那么为什么作为金融期货中最晚出现的股指期货能够成为发展速度最快的金融期货品种呢？这就归功于股指期货盈利模式的多样性。 股指期货是一种“金融衍生工具”，能够与股指期货进行组合投资的金融产品非常多，因此股指期货不但会像股票和商品一样做投机交易，而且被众多大型投资机构（如基金、券商、保证公司、银行等）用作股票系统性风险管理工具和其投资组合的工具。股指与债券和外汇相比波动性更强，更受投机者的青睐；股票也比证券和外汇有更强的风险管理需求。总说来股指期货也与其它期货品种一样具有“套期保值、投机和套利”三种基本的交易模式，但股指期货的“套利模式”比其它品种要丰富的多，与其它品种相比套利交易在股指期货中占有较大的比重。 一、套期保值交易模式： “套期保值”需求是期货市场产生的最原始最根本推动力量，套期保值是从国外翻译过来的一个词汇，个人认为这个译法含义并不完全贴切，用“风险管理”一词可能会更为贴切，股指期货产生的动力也是基于对股市系统性风险管理的需求。 对股票投资来讲其风险管理通常有两种基本的手段：一是通过相应的“投资组合”来分散投资风险；二是通过股指期货的对冲机制规避股市的下跌风险。“投资组合”的优化只能规避股市的非系统风险即个股风险，如果遇到宏观环境恶化等系统风险，则通过股指期货、期权等衍生工具就更为理想，同时“指数”本身就是一个股票投资组合，兼有管理个股风险的功能。 以西方发达国家和我国香港等地股市实际情况来看，以“股指期货”为代表的系统性风险管理工具是基金、券商等机构壮大业务规模实现业绩稳定的必须手段。如香港股票指期货为承销商提供了规避风险的工具，股票承销商在包销股票的同时，可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。香港交易所连续出现规模特大的IPO2005年在香港上市的中国建设银行筹集资金达716亿港元，神华能源和交通银行筹资额分别为264亿港元和176亿港元，中国工商银行在港IPO更是创出了天量。承销商承销特大IPO时市场风险。 （1）股市行情看涨，利用股指期货控制购入股票的时间； （2）机构投资者只能定期收到资金的情况下，利用股指控制购入股票时间； （3）海外投资者投资于国内股市，在资金没到位的情况下，锁定股市上涨带来的交易成本增加； （4）在对被收购公司进行收购期间，被收购公司的股票价格可能会随总体股市上涨而上涨，可以买入股指期货减轻上涨压力。 2、卖出（空头）套期保值：是为规避股票价格下跌风险，在期货市场上卖出股指期货合约，以达到锁定利润的目的。主要用于以下情况： （1）股票承销商在包销股票时，为了规避股市总体下跌的风险； （2）上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他证券投资者持有股票时，在继续享有股东权益的同时，为保持股票资产的原有价值； （3）大型机构为了减轻集中性抛售对股票市场造成影响，需要分期卖出股票。 （4）证券投资基金预期未来分配红利，需要变现股票。 影响股指期货套期保值实际效果的因素主要有两个：一是现货市场“股票组合”与所交易的指数的贝塔系数（β）；二是指数期货合约价格与现货指数的“基差”变化。由于股指期货是现金交割，股指期货合约到期后必然与现货指数的基差缩小为“零”。所以在交易之前就基本可以确定基差风险，所以这里不再详细介绍基差。 在利用股票指数期货进行套期保值时，通常用贝塔系数来确定和调整套期保值所需要的期货合约数，以尽可能地使系统风险得到防范。贝塔值(Beta coefficient)是用来衡量整个证券市场的风险程度对于某一种证券(或一组证券)风险的影响程度的指标。在操作实务中，各种股票(或证券组合)的贝塔系数通常可从经纪公司或某些数据库获得，也可根据历史资料，利用回归方法求得。 例1 某证券投资基金在美国证券市场投资，在9月2日时，其收益率已经很高，鉴于后市不太明朗，为了保持这一成绩到年底，决定利用SP500指数期货实行保值。 （1）其股票组合的现值为2.24亿美元。 （2）并且其股票组合与SP500指数的β系数为0.9。 （3）假定9月2日时的现货指数为1380点， （4）12月到期的期货合约为1400点。 该基金需要卖出多少期货合约才能实现2.24亿美元的股票得到有效保护？ 计算卖出的期货合约数＝ ×0.9＝576张。 二、投机交易模式： 投机是针对股指期货合约价格高低的变化，根据对后市价格涨跌方向的判断通过单边做多或做空以达到获利的期货投资模式，这是期货市场中数量最多最常见的一种投资类型，投机交易为期货市