新型煤化工系列报告之二：煤制乙二醇发展空间巨大，建议关注丹化科技.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 11 月 7 日 化工 研究部 高峥1 高兵 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 新型煤化工系列报告之二 S0080511010038 S0080511070003 gaozheng@ gaobing@ 煤制乙二醇发展空间巨大，建议关注丹化科技 评论： 国内发展煤化工优势明显，新型煤化工技术发展迅速。相对于高价的进口原油和天然气，中国的煤炭资源相对丰富而 廉价。随着新型煤化工技术的发展，以煤为原料制取石油、天然气，以及替代石油、天然气制取烯烃、乙二醇及二甲 醚等下游产品的各种新型煤化工工艺在技术上已趋于成熟。即将出台的《煤炭深加工示范项目规划》将实质性的推进 更多煤化工示范项目，我们认为新型煤化工产业将得到快速发展。 未来 3 年内，全球乙二醇的产能增速将放缓。金融危机过后紧缩的信贷水平限制了固定资产的投资增速，同时中东廉 价的乙烷原料配额趋于紧张。综合考虑中国的煤制乙二醇产能释放，我们预计 2013 年前全球乙二醇产能年复合增速仅 为 3.2% ，处于相对低位水平，且其中一半以上的新增产能来自中国煤制乙二醇项目。 国内乙二醇的需求将继续保持稳定增长，2012 年乙二醇消费量将突破 1000 万吨。2012 年国内聚酯产能将达到 4150 万 吨，较 2010 年增加逾 1200 万吨；保守估计的涤纶产量将达到 2700 万吨，较 2010 年增加 200 万吨，均对乙二醇需求 构成稳定支撑。在中国需求拉动下，全球乙二醇需求增速将超过 GDP 增速，保守估计 2011 、2012 年将分别达到 5.8% 及 5.6% ，分别相当于世界银行预期GDP 增速的 1.8 和 1.6 倍。 我国目前乙二醇供需缺口巨大，外贸依存度居高不下。下游聚酯产业的迅速发展带动乙二醇消费量快速增长，而我国 油气资源不足，传统工艺路线难以提供足够的产量，外贸依存度常年处于 70%以上高位。现有煤制乙二醇项目即使全 部如期达产，国内市场仍会有巨大缺口。 在高负荷下，煤制乙二醇的成本将具有很强的竞争力。综合比较石脑油路线、北美乙烷路线及中东乙烷路线乙二醇的 完全成本，煤制乙二醇的成本低于石脑油路线及北美乙烷路线，高于中东乙烷路线。但中东乙烷路线乙二醇的成本优 势不会对煤制乙二醇构成威胁。中东廉价乙烷配额日趋紧张，乙烯裂解原料出现重质化趋势，非伴生气源的开采成本 较高，且天然气定价机制面临改革；中东石化产品的成本优势将趋势性减弱。 丹化科技是我国煤制乙二醇的工业化先驱。公司采用草酸酯加氢工艺，以褐煤为原料经草酸二甲酯生产乙二醇。2009 年，公司通辽 20 万吨/年项目全流程打通并产出合格产品，之后一直在进行调试以提升负荷，主要问题在于装置负荷提 升时出现的催化剂吸附和结焦问题。2011 年 11 月，公司再次试车，负荷率稳步提升，经测算其平均成本可以降低至 4500 元/吨以下。随着通辽二期及河南 5x20 万吨项目的逐渐达产，公司未来的盈利能力将快速成长。 1报告贡献人：王子欣 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 11 月 7 日 目录 新型煤化工发展概览 3 全球乙二醇产能增速将放缓 5 乙二醇需求将保持稳定增长 7 我国乙二醇供需缺口巨大，外贸依存度居高不下 9 煤制乙二醇项目不会改变我国乙二醇市场供需格局 11 煤制乙二醇工艺路线简述 12 煤制乙二醇成本 14 中东廉价乙二醇将不会对煤制乙二醇项目构成实质性冲击 16 丹化科技（600844.SH ）：维持“推荐” 18 图表 图表 1：中国能源储量（左图）；中国能源消费结构（右图）3 图表2：新型煤化工行业发展情况简表 4 图表3：乙二醇全球产能增长及开工率（左图）；全球十大乙二醇生产商（右表） 5 图表4：中东近年来新增乙二醇产能及其增速