电力设备行业的研究方法.ppt

* 06-09年国网主设备集中招标市场份额 变压器 组合电器 断路器 隔离开关 3 输变电设备 传统强者：沈西保、三大开关 * 为了保护输变电一次设备正常运转及电网监控调度的各种保护、调节、监测及自动控制设备 二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期，一般每4~5年就需更新换代，带来源源不断的市场需求 智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过20%的年均增速增长 二次设备覆盖电力系统各个环节，智能变电站、配电自动化等将是建设重点。 4 二次设备 * 08-09年国网二次设备集中招标市场份额 4 二次设备 许继电气、国电南瑞、国电南自是二次设备龙头 保护类 变电自动化 * 节能：变频器、余热余压利用 环保：除尘脱硫 变频器 节能效果显著，大规模推广中，08年高压变频器市场规模达35亿元，潜在市场容量巨大 国产品牌已成主流，低端市场渐成红海 5 节能环保 08年高压变频器市场份额 高压变频器市场容量 * 铁路电气涵盖电气化铁路和城市轨道交通中的电气/智能化设备 5 铁路电气 主要设备 重点上市公司 * 未来五年铁路电气2800亿市场，未来十年轨道电气2500亿市场 铁路电气设备市场较为封闭，竞争相对缓和，企业利润空间具备保障 全面国产化是轨道智能化发展的主旋律，本土企业市场份额将逐渐提高 5 铁路电气 铁路电气设备市场容量（亿元） 轨道电气设备市场容量（亿元） * 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略 目 录 * 估值方法 估值方法——综合使用多种方法，相互验证 1 DCF估值 理论上对可以产生现金流的资产进行估值的最佳方法，但实际上对现金流预测、资本性支出、贴现率以及永续增长率的估计非常困难，主要作用在于提供讨论基础及估值参考 2 P/E估值 主要依据短期定价，简单易行，是电力设备行业主要的估值方法。弊端是受主观可比样本及市场情绪影响较大 过去来看电力设备行业的P/E估值水平略高于市场平均水平，一方面是因为本行业公司市值较小，另一方面是因为前期增长性较为确定（未来估值水平下降的可能性较大） 3 P/B估值 主要依据账面价值进行定价，但电力设备行业公司多为轻资产，故不看P/B 4 EV/EBITDA 波动较小，特别是出现亏损时仍可采用（此时不能用PE法）。 估值方法 * 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略 目录 * * * * * * 航空机场行业首席分析师 马晓立 2008-08-27 ? 上海 电力设备 行业分析系列之：A04(A) * 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略 目录 * 行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略 目录 * 子行业众多，产品差异化较大 不同用途：发电侧、电网侧、用户侧 种类众多：风电机组、核电机组、火 电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器…. 设备单价：百元/台～亿元/台 装备制造业 服务于电力工业！ 行业特点－ 产品 * 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大 电力建设与经济发展息息相关 经济发展 电荒 电源建设 电网建设滞后 投资结构优化 行业特点－ 需求 投资结构优化 电网：电源向6：4优化 * 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大 电源：扶持清洁能源发展——新兴能源产业发展规划 行业特点－ 需求 电源投资结构 各类电源投资额（亿元） * 两大电网投资规模（亿元） 国网公司投资结构 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大 电网：两大电网建设规划——智能电网、特高压/直流 总量持平，关注结构调整 行业特点－ 需求 * 下游用户数量具有较强的议价能力 电源：五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核 电网：仅有两大电网，国网集中招标对电力设备产品价格影响显著 铁路电气：铁路领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力 行业特点－ 价格 国网集中招标变压器价格走势（万元/MVA) * 产能扩张速度不同 轻资产类（光伏电池/风电机组）快，重资产类（核电设备）慢 订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力，关注大宗原材料价格的波动 行业特点－ 产能与成本 典型220kV变压器成本构成 * 影响需求的重要因素——政策与规划 政府：发改委能源局、国资委、财政部、工信部、环保部、水利部 大用户：国网、南