《企业金融行为》教学辅导（三）.docVIP

《企业金融行为》教学辅导（三） （第6－7章） 第六章 资本预算 学习目的与要求： 1．了解资本预算的特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起的作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾的原因、多个内部收益率的处理和投资项目金融决策评价指标所提供的信息，特殊情况下的资本预算问题：如通货膨胀条件下的资本预算、更新改造的资本预算、资金有限的资本预算等。 2．理解资本预算概念、资本预算步骤、现金流量及项目相关现金流量的概念。特殊情况下的资本预算问题：如降低成本的项目资本预算、寿命不等的项目比较等。 3．重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。 学习内容： 资本预算概述 资本预算的概念 资本预算的概念： 资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。 资本预算的特点 资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本； 要求对市场有准确的判断； (3)对投资时机选择有很高的要求。 资本预算的步骤 资本预算通常由以下五个步骤组成： 方案的形成 数据的测算 评估和决策 实施和后评估 项目分类 按项目的规模和重要性可以作出以下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等； 按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目； 按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目； 投资项目现金流量 现金流量概述 现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。 与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。 识别项目相关现金流量 项目相关现金流量的概念 是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。把采纳项目时的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。 识别相关现金流量时应注意： 不考虑沉没成本 从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价 项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。 现金流量的构成 投资项目的现金流量一般是由经营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。 投资项目的金融决策评价指标 根据是否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。然后，我们将讨论投资决策方法。最后，对投资的不确定性进行分析。 投资项目的金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值两种方法。不考虑货币时间价值的评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。考虑货币时间价值的方法主要有净现值指标、内部收益率指标和盈利能力指数等。下表对以上所讨论的五个决策指标进行了归纳。 评价指标 决策准则 优 点 缺 点 投资回收期(PB) 回收期越短越好，回收期应小于所要求的回收期，但回收期不应该用于决定项目的取舍。 概念明确、使用简便；初步衡量了项目风险；衡量了项目的变现能力。 没有考虑现金流所发生的时间；忽视了回收期之后的现金流量；不是一个客观的决策 标准。 平均会计利润率 (ARR) 平均会计利润率越高越好。项目平均会计利润率(ARR)应高于企业所要求的目标平均会计利润率(ARRo)。 计算简便，数据易取得。 忽视了货币的时间价值；缺乏客观性；没有反映市场信息。 净现值(NPV) 如果按投资者所要求收益率K折现，NPV≥0，项目是可 行的；NPV＜0，项目是不可行的。 考虑了现金流发生的时间； 提供了一个与企业价值最大化目标相一致的客观决策标淮； 理论上最为正确的方法。 与如内部收益率、获利指数等相对值指标相比，净现值所提供的绝对值结论结实际操作和理解增添了难度。 内部收益率(IRR) 如果IRR≥K，项目是可行的；IRR＜K，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出一致的结论； 容易理解和交流。 出现多个内部收益率问题； 在互斥项目比较中可能给出错误的评价。 盈利能力指数(PI) 如果PI≥1，项目是可行的； PI＜l，项目是不可行的。 作用类似于净现值，经常得出一致的结论； 容易理解和交流。 在互斥项目比较中，有时给出与净现值矛盾的结论。 如果采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。在互斥项目评价中，净现值和内部