公司治理结构与信息披露质量——基于股权分置改革的自然实验….pdfVIP

公司治理结构与信息披露质量 —基于股权分置改革的自然实验证据* 周开国 高玮玮 中山大学岭南学院，广州 510275 摘要：本文将股权分置改革作为自然实验，研究公司治理结构与上市公司信息披露质量之间 的关系。股权分置改革的根本目的是改变过去股权结构不合理的状况，从而改善公司治理结 构，促进证券市场的健康发展。本文研究股权分置改革前后上市公司信息披露质量是否有显 著的变化，从而证实公司治理结构与信息披露质量之间的关系。本文借鉴Kim and Verrecchia (2001) 度量信息披露质量的方法，应用双重差分模型对中证 500 指数成分股进行研究。结 果表明，股改后信息披露质量较之股改前整体上有明显的改善，且上市公司之间信息披露质 量差异性大大降低，证明了信息披露质量的提高与股权分置改革显著相关。本文结果证明了 股权分置改革通过对公司治理结构的改善，提高了信息披露质量，从而证明了公司治理结构 显著影响信息披露质量。 关键词：公司治理结构；股权分置改革；信息披露质量；双重差分模型 一、引言 信息披露质量是公司治理效果的外在反映。由于所有权和治理权的分离，股东和管理者 之间产生了代理问题。信息不对称，被认为是代理问题产生的一个重要原因，因此信息披露 成为监控管理者的一个重要的公司治理制度的组成部分。近年来，国内外学者针对如何提高 信息披露质量、信息披露质量对市场的影响进行了多角度的研究。从公司治理的角度来看， 人们普遍认为市场表现较好、公司治理效果较好的公司更愿意将这些预示公司潜力的信息披 露给公众，来提升公司的形象和争取更好的市场表现。但这个关系在中国市场上，还未得到 全面的检验。 首先，国内关于公司治理结构与信息披露质量之间关系的研究并不全面。最为接近的刘 立国、杜莹（2003 ）选取了因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研究样本进行实 证分析。研究结果表明, 法人股比例、执行董事比例、内部人控制度、监事会的规模与财务 舞弊的可能性正相关，流通股比例则与之负相关。但是，也未能全面衡量信息披露质量与公 司治理之间的关系。王斌、梁欣欣（2008 ）在基于深交所的经验及证据对两者关系进行了研 *  周开国，金融学博士，中山大学岭南学院教授，研究领域：公司金融，地址：广州市新港西路 135 号， 电话：020电邮：zhoukg@; 高玮玮，中山大学岭南学院硕士研究生，电邮： winnieltai@ 。本文的研究得到了国家自然科学基金项目）的资助。 究，但未能得到显著的相关关系。 但是，针对中国以外的市场，却有许多文献研究这两者的关系。Ho and Wong (2001)针 对香港上市公司研究了公司治理的个别特征与信息披露质量之间的关系，发现独立董事的比 例、自愿审计委员会的存在于信息披露质量成正比，而董事会中家庭成员存在则与信息披露 质量成反比。Eng and Mak (2003)则分别研究了公司股权结构和治理结构与信息披露质量之 间的关系，研究发现它们都与信息披露显著相关，其中管理层控股比例的降低、政府控股比 例的增加能够提高信息披露质量。Armstrong et al. (2012)则将反并购法案的通过看做一个外 生冲击，因其反兼并法的通过使公司内部治理结构发生了重要的变化，作者利用这一变化比 较前后公司的信息环境变化，证明了反并购法的推行能够减少投资者之间、内部人员和外部 人员之间的信息不对称；减少私人收集信息的活动；增加财务报表的信息量；提高分析师预 测的准备度。 对照 Christopher 等人的做法，笔者发现在中国市场上，也能做类似的研究。2005 年 9 月，中国证券市场开始进行大规模的股权分置改革。通过改变“不同股不同权”的重要问题， 优化了上市公司的股权结构，使股东利益一致，促进了合理的治理结构形成。事实上，许多 文献也证明了股权分置改革前后，上市公司的治理结构有较大的改变。唐继虹（2006 ）在股 权分置改革对公司治理结构的影响方面认为股权分置改革缓解了流通股与非流通股、大股东 与小股东之间的利益冲突，股票价格成为两者共同的利益基础，达到改善公司治理的目的， 促使上市公司建立合理有效的股权结构。罗建华（2007 ）也认为流通股股东平均持股比例的 上升优化了公司的股权结构，