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IT 渠道杠杆收购估值的前景相当乐观 Marty Wolf, 全球MA 咨询著作 2013 年9 月24 号 下午12:00 ET 近来IT 渠道的杠杆收购条件有所改善，但认为我们是在濒临 债务融资收购的另一个全盛时期是一个错误的概念。 由于非常明显的原因, 现在私募股权投资公司较之2005 - 2007 的巅峰时期, 投资路线更加保守。很多的私募股权投资公司在 经纪衰退期积累资金重大的损失，而且还有很多后遗症。 即使戴尔（NSDQ ：戴尔）的杠杆收购也不是领头羊。它特别 的原因在于它的亿万富翁创始人愿意用自己大笔的资金参与 这笔两千四百八十万美元的交易来买回这家以他命名的公司， 成为IT 产业里有史以来最大的杠杆收购。 尽管如此，正如米尔顿•弗里德曼曾经说过，“不会有人花别的人的钱像花自己的钱一样 小心。”这可以解释为什么，根据S ＆P Capital IQ 的新数据，截止2013 年6 月，杠杆收 购估值在过去一年中达到了顶峰。 今年6 月以来， 由Capital IQ 跟纵的79 家美国本土杠杆收购总交易价值与过去12 个月 利息税项折旧及摊销前盈利平均为21.4 倍。这比5 月数据涨了一倍以上，也是2012 年4 月以来最高的平均倍数。 （为了充分披露客观数据，7 月的Capital IQ 数据表明，今年美国本土的杠杆收购活动处 于全年最低点–虽然这有可能是因为夏季假期 ，而不是未来的预兆。） 更令人鼓舞的是，今年迄今诸多解决方案供应商的杠杆收购都有显著的估值溢价。今年4 月时，Hill Equity Partners 以4.2 亿美元收购了加拿大的IT 服务公司Softchoice ，24％的宣 布日现金调整的收盘价溢价。 此外，在今年4 月，Thomas H. Lee Partners 收购IT 服务公司CompuCom 。财务细节虽然没 有透露，但是披露了一亿一千万美元购买价格。顺便说一句 ，这是自2004 年以来 CompuCom 公司第三次被一家私募股权投资公司收购–而每次的收购比之前的估值更高。 然后在6 月下旬，Thoma Bravo 说，该公司将以约三亿九千五百万美元收购Keynote Systems ，一家互联网和移动云测试和监控的公司。几天后Thomas Bravo 又宣布，它将以 一亿两百五十万美元收购向金融机构提供在线和移动银行软件的Intuit 公司（NSDQ ： INTU ）的金融服务部门。两项收购都在8 月结束。 这些高估值的源头来自于廉价的债务，这也是私募股权投资公司愿意支付更高的价格的原 因之一。即使现在利率有所上升，债务成本仍偏低，还仍过去五年中的任何时间更容易得 到。 一个对于IT 渠道公司和解决方案提供商考虑出售的问题是，它们如何能够增加他们向私 募股权投资者或任何有意的买家的吸引力？ 一个可能的答案是：对于一位有意的买家，公司价值的是基于未来的价值，而不是以往的 表现。因此，每家考虑出售的公司应该预测自己收购或投资后的表现，而不是只仅基于目 前的条件和现在所知的讯息。 这似乎是一件很明显的事情，但以我们为M ＆A 顾问中型企业的IT 公司的经验，很少有 ＩＴ公司可以做到。 原因在于其困难度。这得先需要预测何时注入新资本，燃后决定如何投资业务，最后用该 推测建立数据模型来预测公司的未来。 例如，一家公司可能会使用新的资金购买更多的资本设备，这将使此公司能够提供新的服 务。另一家公司个可能用它来开拓新的市场，或聘请更多的销售人员。最后一家公司可能 使用新的资金来做出一系列的收购，使此公司改变收入结构，加上利润率较高的服务。 这种类型的活动可拥有巨大的回报。我们最近成功售出了一家预期估值是过去 12 个月收 入的４倍的IT 公司。通告与此公司合作， 建立一个稳健的未来两年公司收入的预测之 后，该公司最终以6 倍过去 12 个月收入的价格)被收购。 重点是：卖方不应该迫使有意买家自己 “计算”未来的价值。卖方应该从一开始和整个 过程中，千方百计展现出最好的一面- 而这需要许多工作投入。 Marty Wolf 是martinwolf MA Global Advisors 的总裁和创办人。他在过去的16