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激励机制与企业绩效 ——一项基于上市公司的实证研究 李增泉 (上海财经大学会计学院200083) 【摘要】中国上市公司1998年度报告披露了高级管理人员持股及年度报酬的有关信息。于是，对公司的激励问题成为市 场讨论的热点。本文运用回归模型，并对样本总体依据资产规模、行业、国家股比例和公司所在区域进行了分组检验，发 现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关，而是与企业规模密切相关，并表现出明显的地区差异；高级 管理人员的持股比例偏低，也不能发挥其应有的激励作用。本文最后，笔者运用行为科学的有关理论，提出了工资、奖 金、股票期权三位一体的报酬体系，并对相应的配套措施提出了自己的建议。 【关键词】持股比例年度报酬股票期权 随着现代企业制度在我国企业中的逐步建立和 行为的信息)，并且股东与董事长和总经理之间的代 完善，经理人员持股以及员工内部持股等在我国上 理问题对于公司内部治理机构的完善更为关键，因 市公司中也有出现。经理人员持股有利于将经理人 此本文仅分析董事长和总经理的持股状况应该具有 员的利益与股东的利益紧密地联系在一起，从而可 更大的现实意义。 以有效地防范经理人员的道德风险，激励经理人员 (一)样本选择及数据来源 努力工作以实现股东财富价值的最大化。目前，我 国上市公司经理人员持股的状况如何?它能否对经 的上市公司共848家，其中有45家上市公司没有 理人员进行有效的激励?另外，由于我国很多上市 按规定披露高级管理人员持股情况(或虽披露了 公司都在经理人员内部实行了年新制，年度报酬如 高级管理人员的持股情况，但没有披露对应高 何确定?它与公司业绩有无关系?本文拟对以上问 级管理人员的职务)，96家上市公司没有披露高级 题进行实证分析。 管理人员的年度报酬(或仅披露了董事会成员的年 一、研究设计 度报酬，而没有披露作为非董事会成员的总经理的 由于各方面的原因，我国上市公司的董事长和 年度报酬)，考虑到极端值对结果的不利影响，我 总经理对公司的战略决策和经营决策大都可以实行 们还剔除了净资产收益率低于一1000％的3家公司 绝对的影响，因此董事长和总经理的行为将对公司 业绩产生举足轻重的作用，而其他高级管理人员对 公司业绩的影响相对于董事长和总经理的影响有可 (白云山)。这样，我们共选取了799家公司来研究 能是微乎其微的。基于此，本文将“经理人员”仅界 经理人员的持股情况，748家公司来研究经理人员 定为董事长和总经理。其实，从代理角度来看，董事 的年度报酬。 长和总经理与其他高级管理人员也构成一级委托 本文数据均来自于上市公司在《中国证券报》、 ——代理关系，董事长和总经理是委托人，其他高级 《上海证券报》和《证券时报》上刊登的1998年度财 管理人员是代理人。但这一级代理问题相对于股东 务报告摘要。 与董事长和总经理之间的代理问题稍显简单(因为 (二)模型构建 董事长和总经理相对于股东拥有更多的有关代理人 我们用加权平均的净资产收益率(ROE)作为对 24 万方数据 公司业绩唯一的衡量标准，首先分析净资产收益率 假设3：国家股比例的不同影响ROE与I的M 与经理人员的持股比例(I的M)和年度报酬(SOM)(及SOM)之间的相关关系。 的相关性，在此基础上构造线性回归模型： 由于我国的经济体制改革是在不同地区逐步展 RC)E=a+b×ROM+￡和 开并深化，再加上各地原有发展水平的不同，造成我 RCIE=a7+b’×