投资者行为与期货市场波动：基于OLG模型和高频数据的理论与实证1.pdfVIP

投资者行为与期货市场波动：基于 OLG 模型和高频数据的理论 与实证1 王郧 华仁海 张宗成2 （华中科技大学经济学院 南京财经大学金融学院） 摘要；投资者交易行为一直是行为金融研究和市场监管方关注的重要问题,而本文是针对投资 者行为与期货市场波动性关系的研究。本文首先将宏观经济学中的世代交叠模型（OLG）引入期货 市场，建立了基于期货合约价格的投资者交易行为模型，将此模型扩展到了完全信息和部分信息的 情况并求解出其均衡解，在推导的命题基础上建立了两个假说，然后使用上海期货交易所的铜期货 合约日内每笔交易数据对其做了实证研究。结果表明：（1）本文建立的两期世代交叠模型显示，期 货合约价格的波动与债券的无风险利率，投资者的风险厌恶系数，合约供给的状态以及风险溢价的 波动有关；（2）期货市场上富有信息的投资者（如机构投资者），通常采用反转交易模式；（3）期 货市场上缺乏信息的投资者（例如散户），则通常采用动量交易模式。由此，清楚揭示了期货投资 者行为与期货市场波动性规律。 关键词：投资者行为、OLG 模型，动量交易，反转交易 The investor behavior and futures’ volatility: a two-stage OLG model and empirical study based on intraday data Abstract: Investor trading behavior is always an important issue in the behavioral finance and market supervision, but the related research is scarce. This paper introduces a two-stage OLG model into the future market and set the investor behavior model based on future contract price, which can also be extended to complete and incomplete information. We provide the equilibrium solution and use cuprum tick data in SHFE to conduct the empirical analysis. Empirical results present three main findings: First, the 2-period OLG model based on future market is consistent with the practical situation; Second, the sufficient information investors such as institution adopt reversal trading patterns generally; Last, the insufficient information investors such as private adopt momentum trading patterns in general. Keyword: Investor Behavior; Overlapping Generation Model; Momentum trading; Reversal trading 1 本文得到国家自然科学基金项目和教育部人文社会科学研究规划项目（08JA790064）的资助。 2王郧，湖北武汉人，华中科技大学经济学院博士研究生,研究方向为金融工程和金融计量；华仁海，江苏扬州人， 南京财经大学金融学院教授，研究方向为金融工程和期货市场；张宗成，湖北南漳人，华中科技大学经济学院教授， 研究方向为金融工程。作者感谢欧阳红兵和孔东民的宝贵建议，文章仅为个人观点，如有错误遗漏，文责自负。