炼油毛利预测模型.pdfVIP

摘 要 炼油业是国民经济的重要基础行业，它提供 200 多种使用方便的气态、液 态、固态燃料，以及烯烃、芳烃等石油化工原料。其产品的人均消费量是国际 公认的衡量一个国家经济发展水平的重要指标之一。中国炼油业经过多年的发 展取得了长足的进步，为我国工业、农业、交通运输业和其他产业的发展提供 了重要条件。 上世纪八十年代中后期，我国部分炼油企业开始加工进口原油，并出口炼 油产品。中国加入世界贸易组织（WTO）后，我国炼油业也逐步从原来的计划经 济体制向市场化方向转变，与国际原油和成品油市场的联系日趋紧密。在此过 程中，市场变化的风险和压力使中国炼油企业逐步认识到提高对市场的预见性 和把握能力，增强风险防范和防御能力是立足市场，赢得竞争的关键，认识到 对影响企业经营的重大环境指标进行及时准确的预测的重要性。 炼油业的经营环境十分复杂。面对准确预测原油和成品油价格的困难，人们 需要寻找新的适用于炼油行业的特殊指标。炼油毛利就是适应这一需要而产生 的指标，其基本公式是单位原油的产品收入减去单位原油成本，其意义相当于 若炼油厂能够无成本地将原油转化为成品油，炼油毛利就全部成为炼油厂的盈 利，因此，这一指标度量了炼油业的盈利空间。为了监控炼油行业的运行状况， 许多著名的国际能源研究机构都定期发布有关炼油毛利的分析报告和中短期预 测，为行业经营者和投资者提供参考。 从行业盈利空间的经济学分析出发，我们首先确定行业盈利空间的构成因 素。对于象炼油这样的行业，盈利空间的下限由现有经营者的加权平均资本成 本（WACC）、经营成本、风险溢价等三部分构成，上限由新投资的机会成本、加 权平均资本成本（WACC）经营成本、风险溢价、退出成本等五部分构成。并分 析了在不同的产品生命周期的盈利水平表现情况。 针对炼油业的特点，我们一是要认识到炼厂经营环境的竞争性，说明当今 炼油业已经成为一个受经济规律支配的行业，从全球和区域性的特征看，炼油 业不再是一个受大石油公司或某国政策控制的行业，适合使用统计方法进行分 析。二是要了解炼厂的区域化特征及其形成的技术因素，证明我们选用亚太地 区炼油业整体盈利表现作为分析对象的合理性。三是通过分析炼油业的规模经 济性，说明当今炼厂能力集中化趋势所带来的成本趋同现象，说明今后炼油业 供需不平衡时的调节可能不再象历史上大多表现为部分炼厂停产，而是表现为 大部分炼厂负荷率的升降，说明了采用负荷率作为供求关系影响炼油毛利的一 个外生变量的原因。 除了炼油业本身的特点外，我们还要注意炼油业外部经营环境中的影响因 素。主要有一是环保政策的影响，世界各国都在不断提高成品油的质量等级， 促进油品升级换代，这要求炼厂投资，造成成本上升。二是炼油毛利与原油价 格的关系，原油价格上升时由于造成了炼厂自用燃料和损失价值量的增加，以 及炼厂为满足生产需要的周转原油和成品油库存占用价值量增加引起了经营成 本的上升，需要更高的炼油毛利进行弥补，这造成了炼油毛利与原油价格存在 正相关性。三是由于当今炼厂建设追求规模化，供应增量的最小单位越来越大， 而需求增加则保持与经济增加一定的弹性关系，因此，可能出现在新炼厂投产 时的短期供过于求，这种冲击产生了炼油业的周期性波动。四是如今原油供应 的重质化、含硫化趋势，在产品质量不断升级的情况下，将使炼厂的成本达到 更高的水平。 由于成品油价格不仅与当期原油价格有关系，而且可能和前几期的原油价 格相关，因此，不能使用基本的回归方法来确定变量之间的关系，需要运用带 外生变量的ARIMA模型（ARIMAX，或Box-Tiao模型）来建立炼油毛利的统计学 模型。根据经济学分析的结论，初步选取了一年期LIBOR（伦敦银行间隔夜拆借 利率）作为炼厂加权平均资本成本（WACC）度量指标，炼厂负荷率作为供求关 系变化指标，根据亚太地区各国产品质量升级计划时间表，确定了两个环保指 标。由于炼油毛利与原油价格有关，而炼油毛利的计算公式中也含有炼油毛利， 我们将原油价格作为一个重要的外生变量，先预测炼油业的单位原油加工量产 值，再转化为炼油毛利。 通过运用SAS软件分析亚太地区1993年6月至 2005年11月的炼油毛利， 发现 LIBOR 与其中一个环保指标的相关性不显著，因此，最终模型中的自变量 为原油价格、负荷率和2004年起亚太地区产品质量升级的环保指标。 运算结果显示，单位原油加工量的产值与当期原油价格与前一期原油价格 相关