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金融期货的案例分析 香港金融保卫战 香港金融保卫战是一场不见硝烟的“战争”。1997年下半年，美国著名金融家索罗斯旗下的对冲基金在亚洲各国和地区发起了连番狙击，并获得了极大的成功，使泰国、马来西亚、印度尼西亚等国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有，由此引发了二战后对这些国家的政治、经济和社会生活各层面冲击最巨大的亚洲金融危机。 乔治·索罗斯 在港币实行联系汇率制，联系汇率制有自动调节机制。 所谓联系汇率制，是指港元与美元挂钩，实行一美元兑换7.8港元的固定汇率制。 在联系汇率制下，汇率与利率存在以下关系： 当港元的资产需求减少，港元汇率减弱至保证汇率时，香港金管局便会向发钞银行（汇丰，渣打，中银）买入港元，基础货币随之收缩，利率因此上升，吸引资金流入以维持汇率稳定。 当港元资产需求增加时，港元汇率转强，发钞银行向金管局买入港元，基础货币随之扩大，利率下调，从而遏制资金继续流入。 总之，港元与美元的汇率保持稳定，但利率可能出现调整。 国际炒家攻击港元的意图，简单来说，就是当港元受到冲击时，市场利率上升，股市市场必然下跌。国际炒家在外汇市场抛空港元，压低恒生指数，在期货市场累积大量恒生期货的空头头寸，在期市上赚取高额利润。 在1998年6、7月恒生指数在8000点的时候，国际炒家大举沽空，建立了大量的恒指空头头寸，对冲基金建立恒指空头是因为他们预计香港股市在受到冲击后恒生指数必然会大跌，而恒指期货合约的价格是每张每点50港元，也就是说，若持有空头头寸，恒生指数每下跌一个点，一张期货合约可赚50港元。众所周知，恒生指数代表香港金融市场乃至整个香港经济、政治前景，就是香港经济的晴雨表。恒生指数下跌越多，人们对香港经济的信心就越小，在这种情况下，恒生指数的大幅下挫，很可能引起广大投资者的盲目跟从抛售，从而可能造成恒生指数的非理性下跌。对冲基金正是看中了这一点，才大量持有空头头寸。 期 市 是 股 市 的 风 向 标 期指不保，股市必下跌 从8月5日港币在外汇市场被大量抛售时起，香港股市和期市也开始受到了抛售的压力。在8月3日至13日的7个交易中，恒生指数共跌了800多点，而期指则跌了900点。香港特区政府经过策略考虑于8月14日决定入市，双方在期货市场上直接对垒。由于大量资金进入股市购买股票，造成恒生指数上升，同时在期货市场，由于港府大量接盘买进合约，指数期货从入市时的7210点上升到了8月24日的7820点，高于月初时投机者卖出合约的价位（7500点左右）。此时，香港政府已经获得期货市场上双方对抗的初步胜利。 期货市场的决战是在8月份的最后一个星期。8月28日是当月倒数第二个交易日，8月份恒指数期货合约必须在当日结算，结算价格以当天指数期货的平均价格来计算。对于双方来说，这是决定胜负的关键时刻。 8月25日，期货市场决战的预备性战役开始，当天期货交易量达到42264张，比上个交易日增加58％，在接下来的两个交易日中，交易量也都居高不下，远远高于正常情况下的交易水平。期货 市场上的投机和反投机活动使交易量在结算日前的3天中比正常的交易日涨了一倍，而到了最后一天则涨了5倍。 8月28日从开市起，双方为实现各自有利的市场价格而倾入了全部力量。投机资本在股市上倾巢而出、大量卖空，香港政府凭借其资金实力，守住了股市防线，并乘势将指数期货推至7900点，接近8000点的关口，当日收盘后确定的结算价格为7851点，比入市时的6610点高出1200多点。投机者在期货市场卖高买低8月份合约的目标完全落了空。 投机者在8月份合约上没有实现目标，但他们估计香港政府已经建了一个1000多亿港币的仓位，难以脱手，这个大包袱会制约其继续干预的能力，于是便在8月底开始将8月合约转仓9月，即在买入8月合约时再卖出9月合约，继续与香港政府周旋。 香港政府制定了托8月压9月的策略，并在9月合约上对投机者展开一场反击战，在8月份的最后一个星期中大量卖出9月合约，形成9月期货合约价格大大低于8月合约的态势。8月28日9月合约价格为7200，与8月合约结算价价差为641点（正常情况下本月和下月合约在临近结算日时价差幅度是100点左右）。投机者要出8月合约入9月合约，每转仓一张合约就要付出32500港元的代价。 小结： 在这里，我们可以看到金融体系中，各个金融市场并非独立存在，而是相互联系相互影响的。我们仅就金融期货场的功能影响做个总结： 对于股票现货市场和股指期货市场来说：在正常情况下，股票现货市场的长期走势，是由宏观经济及上市公司的基本面决定的。股指期货以股价指数为标的，其价格变动同样收到上述基本因素的影响。由于交易制度等方面的不同，股指期货对基本面因素的变化能做出更快的反应，而且股指期货价