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基于KMV模型的我国房地产行业信用风险度量 王 赛 (中国海洋大学经济学院 266100) 【摘要】本文结合我国的具体国情。将KMV模型应用于我国房地产 积正态分布函数；o，为公司资产价值波动率；o。为公司股权市场 行业信用风险管理。得出了2008年上半年和2009年上半年我国房地产 价值波动率。 行业各个上市公司的违约率。实证分析了两年度违约率的差异并研究 1．2违约距离和违约率 了KMV模型的应用效果。 在KMV模型中。衡量违约风险大小的指标是违约距离(De- 【关键词】信用风险；KMV模型；房地产 fault 强，发生违约的可能性越小，该公司信用风险越小；反之，该值越 小，说明公司到期偿还债务的能力越弱，有清盘的可能，该公司信 用风险越大。计算公式如下： 2 违约距离。。：。。：丽E(CA)．DPT；竺!至V^￡笋1 T时刻的违约概率 PT：Nf-1n(酱…f￡一p1“ 2)‘]：N(一DD) l a．石 ‘j 2 KMV对我国房地产行业信用风险度量的实证研究 由于我国缺乏信用状况的相关历史数据，从而无法直接将 KMV模型应用我国上市公司。考虑到我国的具体国情，本文对 KMV模型做了适当改进。 离就是违约距离DD，它以资产市场价值标准差的倍数表示。违约 2．1参数假定 (1)多位专家学者对KMV模型在我国应用的违约阀值确定进 行了比较研究，本文采取违约点=流动负债+o．5·长期负债。 (2)假定公司股票价格服从对数正态分布。 (3)由于计算的需要和我国利率还没有自由化，所以本例研究 中采用银行一年期存款利率为无风险利率。即F2．25％。 (4)到期时间T为i年，即计算1年到期时和到期前的违约 概率。 (5)股票波动率用我国股票的历史数据进行估计，用交易日股 票收盘价进行估计。 来推导出公司资产市场价值v以及资产收益波动率仉。但是。显 2．2样本选取